新洁能(605111)中报点评：产品结构与客户结构不断优化 汽车电子市场拓展顺利

事件：近日公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收7.58 亿元，同比-11.92%；归母净利润1.48 亿元，同比-36.98%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比-37.92%。2023 年第二季度单季度实现营收3.85 亿元，同比-12.66%，环比+2.98%；归母净利润0.83亿元，同比-32.16%，环比+27.26%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比-33.77%，环比+16.42%。

   　　投资要点：

23H1 公司整体业绩承压，23Q2 开始复苏。由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响，23H1 公司营收及归母净利润同比下降，23Q2 公司营收及归母净利润均实现环比增长，23Q2 公司业绩开始复苏。公司23H1 毛利率为30.54%，同比下降8.9%，23Q2 毛利率环比下降1.74%至29.68%；公司23H1 净利率为19.16%，同比下降8.04%，23Q2 净利率环比提升4.11%至21.18%。公司持续加大研发投入，23H1 研发投入为4691.76 万元，同比增长22.40%。

下游结构及客户结构不断优化,汽车电子市场拓展顺利。在下游应用领域方面，2023 年上半年光伏储能营收占比24%，汽车电子占比12%，5G、机器人与数据中心占比11%，工控及自动化占比31%，泛消费类占比18%，智能短距离交通占比4%。23H1 公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，积极开发更多的行业龙头客户，在汽车电子领域，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，目前车规产品已大批量交付近60 家Tier1 厂商及终端车企，并不断增加在汽车上的应用领域，预计23H2 公司在汽车电子领域的销售规模将得到快速提升；在光伏储能领域，公司与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部企业紧密合作；在算力服务器领域，公司已经与长城、浪潮等公司展开积极合作，有望进一步扩大规模。

产品结构继续优化，IGBT 产品持续放量。在产品结构方面，公司IGBT 产品23H1 营收占比从22H1 的14.57%提升到24.07%，超级结MOSFET 产品营收占比从22H1 的11.52%提升至12.48%，屏蔽栅MOSFET 产品营收占比从22H1 的41.89%减少至33.95%，沟槽型 MOSFET 产品营收占比从22H1 的31.88%降低至28.15%。IGBT 产品为光伏储能行业的重点应用产品，23H1　　光伏储能行业需求有所减弱，公司扩展了变频、小家电、工业自动化、汽车等应用领域，推动公司IGBT 产品23H1 营收同比增长45.43%；公司的新品大电流IGBT 单管逐渐上量，IGBT 模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的 IGBT 模块产品在有序开发中。

公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。在第三代半导体功率器件方面，公司已开发完成1200V 23mohm~62mohm SiC MOSFET 系列产品，新开发650V SiC MOSFET 工艺平台，用于新能源汽车 OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohm E-Mode GaN HEMT 产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN 产品开发中；公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。

盈利预测与投资建议。公司同时拥有IGBT、屏蔽栅 MOSFET、超级结MOSFET、沟槽型MOSFET 四大产品平台，并不断优化产品结构、下游结构及市场结构，进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。考虑半导体行业仍处于下行周期，短期下游需求仍相对低迷，我们下调公司23-25 年营收及归母净利润预测， 我们预计公司23-25 年营收为16.77/20.02/23.26 亿元（原值为24.24/29.14/34.48 亿元），23-25年归母净利润为3.30/4.18/4.84 亿元（原值为5.69/6.80/8.00 亿元），对应的EPS 为1.11/1.40/1.62 元。考虑公司在功率器件领域的综合竞争力，当前的PE 估值大幅低于历史均值水平，以及未来几年的成长性，维持“增持”投资评级。