春风动力(603129)：两轮新品推出大年 高增速有望延续

事件：公司发布23 年半年报，23 年上半年实现收入65.06 亿元，同比增长32.67%；实现归母净利润5.52 亿元，同比增长80.41%，实现扣非后归母净利润5.20 亿元，同比增长55.47%，基本每股收益3.67 元/股。

二季度收入利润同环比增长，盈利表现亮眼：1Q23/2Q23 公司实现营业收入28.79/36.26 亿元，同比增长27.30%/37.27%，实现归母公司净利润2.10/3.41亿元，同比增长99.57%/70.33%，二季度收入利润同环比均有大幅增长。

毛利率同比提升，销售费用大幅增长，净利率改善：1H23 公司毛利率32.58%，同比提升11.08pct，我们认为主要由于产品结构改善以及海运费回落。期间费用率方面，销售费用率同比提升6.38pct 至12.64%，主要由于美国市场促销费用以及贴息费用增加，管理费用率同比提升0.40pct 至4.44%，研发费用率同比下降0.23pct 至5.80%，财务费用率环比提升1.85pct 至-1.82%，主要由于汇兑损益变化。综合影响下，公司净利率同比提升2.33pct 至8.87%。

两轮车新品驱动下表现亮眼，全地形车产品结构继续优化：23 年上半年公司实现燃油两轮车销量9.87 万辆，实现营业收入22.88 亿元，同比增长58.87%。

两轮车的产品谱系和排量段不断完善，2 月推出的XO 狒狒、800NK 成为23年爆款，5 月北京摩展发布了450NK、450CLC、450SRS 等新款车型，9 月春风日上又亮相了三缸仿赛675SR、首辆四缸仿赛500SR 和全新踏板系列150SC。四轮车实现销量7.93 万辆，实现营业收入35.88 亿元，同比增长22.37%。高附加值U/Z 系列产品继续提升，完成了Trail800、Trail1000 等系列产品的创新研发，丰富了产品操控性、灵活性。我们预计凭借5 月和9月推出的新款摩托车，公司有望维持较快增长，行业份额有望进一步提升。

盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别11.99、15.41 亿元，同比增速70.9%、28.6%，9 月22 日收盘价对应23-24 年PE 为17.6、13.7 倍，考虑到公司是全地形车出口龙头，参考可比公司给予公司23 年20~22 倍PE估值，对应合理价值区间159.40~175.34 元，给予“优于大市”评级。