双良节能(600481)：硅片价格回升贡献利润增长 公司23Q3业绩同比高增

事件：公司发布2023 年前三季度业绩预增公告。公司预计23Q1~Q3 实现归母净利润13.50~16.00 亿元，同增62.59%~92.70%；扣非归母净利润12.70~15.20亿元，同增59.32%~90.68%。对应23Q3 单季归母净利润7.32~9.82 亿元，同增53.48%~105.90% ； 单季扣非归母净利润7.22~9.72 亿元， 同增57.05%~111.41%。

装备类业务销售稳健，硅片价格回升带动利润增长。

1）装备类：客户节能减排需求驱动公司节能节水装备销售稳增，多晶硅还原炉及其撬块等新能源装备订单持续交付。2023H1 公司节能节水收入14.97 亿元，其中空冷系统同增55.88%；新能源装备收入16.38 亿元，同增65.02%，市场占有率保持65%以上，预计23Q3 公司装备类业务延续上半年高增态势。

2）硅片：单晶硅片价格回暖、成本优化，硅片业务盈利提升带动公司硅片业务利润增长。据InfoLink Consulting 公众号9 月20 日光伏产业链报价：硅料硅片价格持续上涨，多晶硅致密料均价回升至85 元/kg，P 型182mm 硅片均价回升至3.35 元/片，210mm 硅片回升至4.20 元/片。电池价格维持高位，182mm P 型/N型电池片单W 均价维持0.69/0.73 元。我们认为硅料价格短期或持续回升，硅片价格回暖叠加公司成本优化，带动公司硅片业务盈利提升。

   　　展望2023 年：

   　　1）节能节水：公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满。

2）新能源装备：绿电制氢系统车间已投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，预计贡献营收、业绩增量。公司于2022 年9 月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域，目前电解槽业务推进顺利，有望于23H2 集中交付电解槽订单。

   　　3）硅片：近期硅片行业已正式宣布取消166 尺寸报价，同时下游对N 型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加，随着硅料价格逐步企稳，公司N 型硅片占比提升，非硅成本持续降低，单瓦盈利有望有望迎来改善。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润20.83/30.58/39.80亿元，同增117.9%/46.8%/30.1%，对应2023/2024/2025E PE 估值为9.0/6.1/4.7 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。