浙江国祥(603361)新股覆盖研究

投资要点

    下周二（9 月26 日）有一家主板上市公司“浙江国祥”询价。

浙江国祥（603361）：公司主要从事工业及商业中央空调类专用设备的研发、生产和销售，主要产品包括中央空调主机、中央空调末端和商用机等。公司2020-2022年分别实现营业收入10.18 亿元/13.40 亿元/18.67 亿元， YOY 依次为22.29%/31.63%/39.24%,三年营业收入的年复合增速30.87%；实现归母净利润1.23亿元/1.16 亿元/2.61 亿元，YOY 依次为73.46%/-5.70%/124.84%，三年归母净利润的年复合增速54.36%。最新报告期，2023 年1-6 月公司实现营业收入9.98 亿元，同比上升19.85%；实现归母净利润1.47 亿元，同比上升20.16%。根据初步预测，预计公司2023 年1-9 月实现净利润2.55 亿元至2.67 亿元，同比增长21.82%至27.62%。

投资亮点：1、公司推动了国内工商业用中央空调的国产替代，品类布局方面较业内竞争对手相对全面。目前国内中央空调市场国产、外资厂商约各占半壁江山；但2022 年工商业用中央空调的冷螺杆机组、风冷螺杆机组、模块机及空调末端这四类产品的前三名品牌厂商中仍以外资品牌为主。公司凭借常年深耕，推动了国产替代；针对上述四类产品分别实现4.63%、4.65%、4.52%和6.92%的市场份额，位列国内全市场的第9/9/7/5，在国产品牌中排名4/2/5/3。较往往更专注于模块机或空调末端等特定细分领域的国产厂商而言，公司的品类布局更为丰富，现已成为国内产品型号最齐全的中央空调设备生产厂商之一。2、依托持续多年深耕，公司现已在洁净领域具备较强的竞争力，份额位居国产品牌第二。公司部分核心人员来自业内龙头麦克维尔，团队长期深耕洁净领域，自研了医用级净化空调技术等多项技术，不断为各洁净场所提供多种系统集成方案。公司现已在洁净空调领域具备较强的竞争力；服务了比亚迪、宁德时代、晶科能源、立讯精密、上海瑞金医院、北京冬奥会等各行业知名客户和项目。当前公司产品被广泛应用在多类洁净工业领域，其中应用于电子半导体、生物医药、新能源新材料等战略新兴领域的收入占比呈逐年上升趋势，从2020 年的45.00%提高到2022 年的59.63%；未来公司或有望持续受益于生物医药、电子半导体、航空装备等行业的快速发展催生出的洁净空调系统需求。截至2022 年，公司在中央空调洁净领域主流品牌市占率达10.06%，居国产品牌第二。

同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取盾安环境、申菱环境、佳力图、英维克、依米康为浙江国祥的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022 年平均收入规模为33.58 亿元，销售毛利率为23.72%；可比PE-TTM（算术平均/剔除负值和极值）为36.97X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。