盐津铺子(002847)：再推激励 彰显发展信心

事件：9 月18 日晚，公司发布2023 年第二期限制性股票激励计划（草案），拟向公司（含子公司）高管、核心技术（业务）人员共31 人以37.89 元/股授予140 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额0.71%，本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。同时发布集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，拟以自有资金以不超过95 元/股，通过竞价交易回购不低于120 不超过140 万股，用于股权激励计划。

持续锚定高成长目标，彰显公司发展信心。23 年第二期激励计划拟以37.89元/股授予140 万股，来源于为公司从二级市场回购或定向增发的公司A 股普通股股票。此次考核目标与2023 年第一期相同，业绩考核目标以22 年为基数，23-25 年营业收入增长率不低于25%/56%/95%（CAGR3=25%），且净利润（剔除激励计划股份支付费用后的扣非净利润）增长率不低于50%/95%/154%（CAGR3=36%）。此次激励待摊费用共计5005 万，2023-2026 年预计分别分摊608/2607/1262/528 万元，激励对象包括副总张磊、董秘张杨及核心技术（业务）人员29 人，授予价格为37.89 元/股。

回购价格高于市价，拟用于股权激励。公司此次回购价格不超过95 元/股，高于9 月18 日收盘价29%左右，回购数量不低于120 万股（含本数）且不超过140 万股（含），对应比例为不低于股本总额的 0.61%（含）且不超过0.71%（含）。按本次回购股份价格上限95 元/股测算，预计回购金额约为1.14-1.33亿元，资金来源为公司自有资金，本次回购股份将用于股权激励计划。

百亿征程，产品领先，发展动能充足。2023 年为公司新三年战略目标元年，我们认为短期公司在积极拥抱渠道变革、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长；中长期看，公司在“产品领先“战略下持续打造增长飞轮，通过供应链转型升级及数字化改革提升经营效率，渠道层面敏锐度高、执行力强，未来伴随体量扩大进一步释放规模效应，有望带动公司盈利能力持续提升。

投资建议：公司完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”，全力打磨供应链精进升级产品力，覆盖全渠道把握新流量红利。

销售产品及销售渠道实现结构性持续优化下，各核心品类通过全渠道拓展实现增长。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为 39.4/50.7/63.8 亿元，同比+36%/29%/26%；归母净利润分别为5.1/6.8/9.1 亿元，同比+71%/33%/33%，当前股价对应P/E 分别为28/21/16x，维持“推荐”评级。