健友股份(603707)：合作通化东宝 再现赋能价值

　　我们认为本次胰岛素生物类似药大品种合作，公司赋能合作伙伴国际化，是国际化平台价值进一步放大的体现。

事件：与通化东宝战略合作，进军美国胰岛素市场2023 年9 月17 日，健友股份与通化东宝关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场的战略合作举办了签约仪式。根据协议，健友股份与通化东宝将根据美国FDA 药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时公司将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。

观点：看好大品种合作，国际化平台溢出价值美国胰岛素市场空间较大，有望为公司海外制剂贡献弹性。根据国际糖尿病联盟（IDF）全球糖尿病概览第10 版（2021）发布的最新数据显示，2021 年度美国20-79 岁的糖尿病患者达3220 万人，患者规模位列世界第四位，仅次于中国、印度和巴基斯坦；患者人均糖尿病相关年度支出金额为11779.2 美元，高居世界第二，为减轻胰岛素用药负担，2022 年8 月，美国国会通过的《通胀削减法案》，对胰岛素进行控费并于2023 年开始实行。

在美国境内，甘精胰岛素注射液的主要供货商为原研企业赛诺菲，Lantus?2022年的全球销售额为22.59 亿欧元（约24.08 亿美元，采用2022 年12 月30 日国家外汇管理局公布汇率进行换算，下同），其中美国市场的销售额为7.57 亿欧元（约8.07 亿美元）。门冬胰岛素注射液的主要供货商为原研企业诺和诺德，NovoRapid?2022 年的全球销售额为154.6 亿丹麦克朗（约22.16 亿美元），其中美国市场的销售额为56.41 亿丹麦克朗（约8.09 亿美元）。赖脯胰岛素注射液的主要供货商为原研企业礼来，Humalog?2022 年的全球销售额为20.61 亿美元，其中美国市场的销售额为11.92 亿美元。甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液原研在美国市场2022 年销售额接近28 亿美元。考虑到美国市场促进胰岛素可及性背景以及国产胰岛素较高性价比，我们认为本次合作有望为公司海外制剂业务贡献弹性。

商业模式延展再上台阶，国际化平台价值溢出。2023H1 公司海外收入占比突破至73.11%，根据公司半年报2023H1 海外子公司Meitheal 销售收入超过8 亿元（YOY49.7%），海外市场快速成长。若与通化东宝合作胰岛素产品海外上市和商业化如期成功推进，我们认为将助力公司国际化平台价值再变现，看好公司未来全球市场行业地位进一步提升。

   　　盈利预测与估值

我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.5、15.7、19.6 亿元，2023 年9月18 日收盘价对应2023 年16 倍PE。我们认为，2023-2025 年将是公司在肝素产业链前向一体化深入的窗口期，同时也是公司国际化竞争力持续加强的窗口期，我们持续看好公司利润增长、商业模式延展再上台阶、2023 年制剂出口平台价值兑现，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　国内外物流运输环境变化影响生产风险；重磅品种集采流标风险；ANDA 品种获批速度低于预期风险；生产质量事故风险。