方正科技(600601)深度：重整聚焦高端PCB 把握智能手机HDI复苏机遇

投资要点：

华发集团入主，剥离低效业务，2023 重整再出发。2017 年以来公司发展受阻，宽带及IT两项低效业务造成巨大亏损，引发债务问题。2022 年公司进行重整，华发集团下属华发科技指定主体顺利入主公司。债务上，华发凭借强大实力帮公司解决了债务问题，资产负债率从2021 年108%降至2023H1 32%低位；战略上，剥离两项低效业务，聚焦PCB；管理上，2023 年4 月完成换届，带来丰富的管理经验和产业资源。方正科技2023 年上半年已实现扭亏为盈。

方正PCB 全球排名领先，高多层、高端HDI 优势显著。方正PCB 成立于1986 年，经过近四十年的发展，是全球领先的印制电路板（PCB）厂商之一。方正PCB 在2022 年全球PCB 厂商排名第50 名，内资PCB 厂商排名第11 名。方正PCB 以高密度互联HDI 电路板、任意层互联Anylayer 电路板、高多层电路板（2-56 层）、高频电路板、高速电路板、射频天线PCB 和极速存储SSD 等为核心产品。

    聚焦核心PCB 业务，加速高阶HDI 投资及海外布局，把握智能机、AI 等高端创新机遇。

1）轻装上阵，加速布局核心PCB 业务：方正PCB 产品下游涵盖通讯设备、消费电子、服务器等板块。方正PCB 在国内珠海及重庆共4 个基地月产能185 万平方英尺，珠海F7 二期高阶HDI 项目11.5 万平方英尺/月产能2023 年加速落地；2023 年9 月公告拟以9.43亿元在泰国投资新建生产基地。

2）高端手机、AI 服务器、800G 创新机遇，跟随品牌客户成长：消费电子业务，核心客户回归带来增量，“折叠+轻薄”趋势里，公司掌握核心稀缺技术；服务器业务，AI 浪潮中，服务器需求量和服务器内PCB 价值双提升，公司技术可以满足海外高端客户需求；通讯设备、光模块高速化进程中，公司具备先进的800G 交换机和800G 光模块PCB 技术储备。

3）借助控股股东华发集团平台，协同发展：华发科技旗下科技产业资源丰富，拥有光库科技、华灿光电和华冠电容器等8 家上市公司、2 家新三板挂牌企业以及5 家“3A 信用评级”主体，有望在光模块、半导体和汽车电子与公司协同。

投资分析意见：首次覆盖，给予“增持”评级。2023-2025 年预测营业收入38/45/59 亿元，预测归母净利润2.0/4.7/7.3 亿元。参考PCB 同业公司2024/2025 年平均PE 估值28X/21X，方正科技上升空间分别为2%/18%，给予公司“增持”评级。

    风险提示：1、宏观经济波动风险。2、PCB 行业与市场竞争。3、原物料供应及价格波动。