中航光电(002179)：订单稳定兑现带动营收增长 23H1业绩超市场预期

　　事件：

公司公布2023H1 业绩报告。公司2023H1 实现营收107.58 亿元（yoy+31.33%），实现归母净利润19.53 亿元（yoy+29.40%），实现扣非归母净利润19.19 亿元（yoy+30.20%）。

   　　公司2023H1 业绩表现超市场预期。

   　　点评：

防务需求持续释放叠加订单有序交付，公司营收及归母净利润维持快速增长。根据公司公告，公司23H1 实现营收107.58 亿元（yoy+31.33%）， 实现归母净利润19.53 亿元（yoy+29.40%），收入与利润维持快速增长。其中，电连接器产品实现营收84.38 亿元（yoy+32.09%），光器件及光电设备产品实现营收16.06 亿元（yoy+27.84%），我们认为主要原因包括：1）防务领域维持高景气，带动收入持续增长；2）持续深挖新能源汽车、数据中心等新业务增长点。此外，培育的新兴业务逐渐形成规模，如液冷业务和光链路业务在防务、工业民用高端制造领域的持续推广应用取得成效；3）公司产品有序交付，合同负债及存货转化为收入。预计随着下游需求稳定释放，全年营收有望维持快速增长。

净利率受股权激励摊销及研发费用影响略降，盈利能力整体稳定。根据公司公告，1）公司23H1 毛利率为38.05%，同比上升0.49pcts。其中，电连接器产品毛利率同比增长0.77pcts至41.51%，光器件及光电设备产品毛利率同比下降3.15pcts 至22.46%，我们分析认为：

公司毛利率上升因产品结构改善，高毛利率电连接器产品收入占比提升所致；2）公司23H1净利率为19.10%，同比下降0.61pcts。净利率变化主要为期间费用率较22H1 增加0.77pcts至15.79%，其中股票激励摊销增加导致管理费用率较22H1 增加0.58pcts 至5.50%；此外增值税增加导致税金及附加项较22H1 增长101.79%至0.55 亿元。随着公司经营管理能力持续提升，盈利能力有望持续加强。

存货及合同负债保持高位，行业持续高景气。根据公司公告，1）截至2023H1，公司存货为40.91 亿元，较年初减少13.25 亿元，合同负债为4.28 亿元，较年初降低4.66 亿元，随着订单持续落地，公司合同负债有望增加；2）截至2023H1，公司应收账款为95.72 亿元，较年初增长46.45 亿元，主要系公司营业收入快速增长，表明下游需求旺盛。随着存货及合同负债逐渐转化为收入，公司未来业绩有望保持快速增长。

行业长坡厚雪，公司有望成为世界级连接器企业。1）更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因；2）公司坚持价值延伸+高端拓展的发展思路，不断丰富产品种类及服务方式，使得公司具备较强的抗行业周期风险的能力；3）十四五期间军用连接器需求有望持续高景气，行业强者恒强，公司市占率有望持续提升；4）汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头；5）公司订单饱满，募投融资+持续激发员工活力刺激新一轮增长。

上调2023-25 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司产能释放叠加新增订单预期，我们上调2023-25 年归母净利润预测为36.3/46.8/59.4 亿元（前值为31.7/37.5/46.7 亿元），当前股价对应PE 分别为26/20/16 倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器核心企业，未来业绩持续高质量增长值得期待，因此维持“买入”评级。

   　　风险提示：市场需求波动风险；采购供应链不稳定风险；行业竞争加剧风险