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投资逻辑
能量饮料赛道高速增长,13-22 年销量CAGR 为16.7%,15 年红牛陷入版权纷争后,行业出现重整机会。公司借助产品性价比、渠道精细化、品牌全国化快速崛起,据尼尔森数据,21 年“东鹏特饮”
全国销量第一,22 年市占率达40.9%。23 年新品“东鹏补水啦”快速放量(23H1 其他饮料收入3.5 亿元,同比 +93%)引发市场关注,本文针对主业空间、第二曲线、扩品方向展开深入讨论。
1、主业成长空间多大? 1)人均饮用量/单价:以公司22 年底各区域的人均饮用量、消费单价为参考范围进行敏感性分析,取中枢得最终全国销售额处于248~317 亿元。2)货运量:能量饮料与货运场景相关度高,取两广地区单位货运量对应的销售额约0.56 元/吨,推广全国销售额约283 亿元。3)劳动人口:能量饮料适用范围广,体力、脑力劳动者均为核心消费人群,22 年两广地区16-59岁人均销售额35 元/人,最终推广全国销售额约308 亿元。
2、为什么电解质水能够快速跑通?1)行业空间广阔,海外成熟市场运动饮料人均饮用量约为能量饮料2~3 倍。电解质水作为运动饮料细分支,通过疫情加速消费者教育,22 年在我国增速约50%。
2)竞争格局尚未成型,新品牌具备翻盘机会。运动饮料国内CR3仅46%,远低于成熟国家80%+。以元气森林外星人为例,上市两年销售额破10 亿,超越宝矿力水特等老牌对手成为第一。3)公司渠道建设完备,品牌协同度高。“补水啦”上市时经销网络建设日益完备(23H1 网点数330 万,21H1 仅179 万),可复用能量饮料终端渠道、品宣方案、销售策略,实现新品快速铺市。
3、如何借鉴农夫山泉的扩品思路?农夫山泉通过多元扩品打开新的增长点,核心在于走差异化路线,把握细分赛道机会。借鉴其无糖茶、NFC 果汁快速增长的经验,我们认为扩品有三个方向:1)垂直:坚持“能量饮料+“矩阵,设计满足不同人群需求的产品。
2)横向:在其他大品类中寻找机会,对碳酸、茶、咖啡饮料等进行健康化改造,把老品当新品做,延长产品生命周期。3)交叉:
将气泡、果汁、茶饮料与能量饮料相结合,满足消费者尝鲜需求。
盈利预测、估值和评级
我们预计23-25 年公司归母净利润分别为19.6/24.6/30.3 亿元,同比+36%/25%/23%。公司作为能量饮料龙头,竞争格局占优,电解质水具备高增潜力,有望补充第二曲线,我们给予公司一定的估值溢价(23 年PEG=1.4),目标价209.73 元,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、原材料价格上涨、新品推广不及预期、测算误差、限售股解禁等风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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