卫星化学(002648)：拟全资收购嘉宏新材 完善一体化布局

　　本报告导读：

   　　公司拟全资收购嘉宏新材，完善轻烃一产业链体化产业链布局。双氧水价格上涨，绿色PO 潜在替代空间大。

   　　事件：

事件：公司全 资子公司连云港石化拟以现金15.24 亿元收购江苏嘉宏新材料有限公司（简称“嘉宏新材”）100%股权，嘉宏新材为卫星控股旗下高性能新材料平台，现已建成3 套45 万吨/年HP 装置、1 套40 万吨/年PO 装置等，截止2023 年7 月31 日累计投资额为40.42 亿元。2023 年1-7 月实现收入5.89 亿元，净利润为731.6 万元。

   　　评论：

维持增持评级，维持盈利预测及目标价：我们维持公司2023-2025 年EPS 为1.35/1.99/2.39 元，参考可比公司并考虑到公司路线的稀缺性给予2023 年14XPE 估值，维持目标价至18.90 元，维持“增持”评级。

完善轻烃产业链布局，HPPO 法制环氧丙烷（PO）优势明显：嘉新材宏为公司高性能新材料项目重要环节，现已建成3 套45 万吨/年HP装置、1 套40 万吨/年PO 装置等，是公司轻烃产业链的有效延伸。嘉宏新材PO 装置采用HPPO 法制环氧丙烷工艺技术，相比于氯醇法、共氧化法具备流程更短，单耗低，收率高，以及绿色环保的优势，是目前世界范围内领先的环氧丙烷制备工艺。本次并购进一步发挥公司产业链一体化的优势，形成公司C2 产业链与环氧丙烷产业链的有效协同，有望增厚公司产业链利润，进一步抵御行业周期性波动。

双氧水价格上涨增厚盈利，绿色PO 潜在替代空间大：2023 年下半年以来，受装置检修，下游市场回暖，大宗商品价格上涨等因素影响双氧水需求增长，价格持续上涨，根据钢联数据9 月份双氧水价格从6月份的826 元/吨上涨至1622 元/吨。此外随着环保力度加码氯醇法逐步退出，HPPO 法PO 替代产能缺口成为趋势，目前国内仅允许HPPO工艺的PO 出口。根据钢联数据截止9 月12 号国内环氧丙烷产能617万吨，其中氯醇法产能156 万吨，潜在替代空间巨大。根据《中国石油和化工》报道，卫星化学作为国内最大的绿色PO 生产商有望充分受益。