晶丰明源(688368)：H1业绩稳中向好 发行可转债加码模拟芯片布局

事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营收6.15 亿元，同比增长4.03%；实现归母净利润-0.89 亿元，同比下降44.24%；实现扣非净利润-1.40 亿元，同比下降35.29%。分季度看，公司2023 年Q2 实现营收3.50 亿元，同比增长20.91%，环比增长32.12%；实现归母净利润-0.29亿元，同比增长41.98%，环比增长51.27%；实现扣非净利润-0.62 亿元，同比增长6.69%，环比增长19.36%。

受益前期库存清理成果，H1营收稳中向好：23 年H1，公司产品平均销售单价同比下降28.37%，但去库存后公司取消了低价策略，产品平均销售单价有所提高；同时，公司的出货数量同比增加45.22%，整体营业收入实现小幅增长。23 年H1 公司毛利率为24.67%，同比下降4.29pcts。受市场复苏不及预期、清除渠道库存冗余及持续研发投入等因素影响，23 年H1 公司净利率为-14.16%，同比下降3.70pcts。23 年Q2 毛利率为25.79%，同比下降2.33pcts，环比提升2.59pcts；净利率为-7.74%，同比提升9.66pcts，环比提升14.90pcts。费用方面，23 年H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.70%/12.14%/30.77%/1.01% ， 同比变动分别为+0.17/+1.05/-0.60/+0.85pcts。23 年H1 公司财务费用同比增长562.70%，主要系公司为补充现金流，增加长、短期借款，利息支出增加所致。

多产品线齐头并进，DC/DC 新品客户端导入顺利：公司产品包括LED 照明电源管理芯片、电机驱动与控制芯片、AC/DC 电源管理芯片和DC/DC 电源管理芯片等。23 年H1，公司LED 照明电源管理芯片库存水位处于稳定状态，同时通过批量导入第五代BCD-700V 高压工艺平台，进一步优化了产品成本。

公司AC/DC 电源管理芯片产品共推出25 款新品，其中应用于大家电产品的AC/DC 电源管理芯片已进入格力、海尔、美的等头部客户合格供应商名单；应用于小家电的AC/DC 电源管理芯片产品在九阳、小熊等厂商实现部分产品量产；应用于充电器、适配器的外置AC/DC 电源管理芯片已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。DC/DC 电源管理芯片方面，公司推出的16 相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A 及90A 等多款DrMOS 产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1 颗DrMOS 已经通过客户测试。

看好模拟芯片市场前景，发行可转债深化业务布局：基于终端应用范围宽广的特性，模拟芯片市场不易受单一产业景气变动影响，市场波动幅度相对较小。公司可转债募集说明书显示，随着下游电子设备行业发展对电源管理芯片需求增长，Frost&Sullivan 预计2025 年中国模拟芯片市场规模将增长至3,340 亿元，2020 年至2025 年年均复合增速达5.9%。23 年H1 公司推出向不特定对象发行可转换公司债券预案，计划募集资金不超过7.09 亿元，用于投入高端电源管理芯片产业化项目、研发中心建设项目及补充公司流动资金。

该研发项目的开发有利于公司扩大电源管理芯片业务规模，深化公司在AC/DC 及DC/DC 领域的业务布局，有效提高公司的盈利能力及市场占有率，进一步提升公司市场竞争力。

首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为电源管理芯片、驱动控制芯片的研发与销售，产品包括LED 照明电源管理芯片、电机驱动与控制芯片、AC/DC 电源管理芯片和DC/DC 电源管理芯片等。公司是国内领先的电源管理芯片设计企业之一，随着公司可转债募投项目顺利实施，公司有望扩大电源管理芯片业务规模，深化公司在AC/DC 和DC/DC 领域的业务布局，打开业绩增长新空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-0.27 亿元、1.26亿元、2.03 亿元， EPS 分别为-0.43 元、2.01 元、3.23 元，24-25 年PE 分别为58X、36X。