广联达(002410)：23H1经营暂时承压 回购彰显长期发展信心

下游景气度短期影响业务拓展，造价持续做厚产品价值。1）今年以来，宏观经济总体回升向好，而房建领域景气度仍然阶段承压，项目投资和开工有所下滑，行业相关客户存在控制成本和费用的考虑，但中长期数字化转型趋势不变。2）造价业务总体逆势稳健增长，根据公司半年度公告，公司实现营业收入23.59 亿元，同比增长12.42%，其中云收入18.85 亿元，占比80%，同比增长20.81%；签署云合同15.66 亿元，同比下降8.27%。3）单岗位工具而言，实现云收入15.82 亿元，同比增长11.03%；签订云合同12.92 亿元，同比下降4.06%，主要源于部分客户尤其是中小客户的续费和新签受到一定影响、以及公司今年取消多年合同优惠签约政策。4）数字新成本方案而言，实现云收入3.03 亿元，同比增长123.68%；签订云合同2.74 亿元，同比下降23.98%。今年上半年数字新成本应用率相比去年同期提升超过一倍，首个续费周期续费率已接近造价单岗位工具续费率水平，产品交付周期也明显缩短，标杆客户和标杆项目数量大幅增加，为后续规模发展打下良好基础。

数字施工与项目开工进度相关，持续提升经营质量与方案价值。1）上半年来看，公司数字施工业务实现营业收入4.61 亿元，同比下降7.75%，上半年主要受房建景气度影响，建设项目开工数量下降、部分项目开工进展较慢。2）年初以来，公司积极应对内外部环境出现的变化，不断优化数字施工业务的经营策略并持续推进解决方案的全面升级，由偏重规模考核变为规模和盈利考核并重；同时，PMlead、PMcore、数字基建等解决方案实现升级。

数字设计继续积淀、打磨产品，实现国内市场初步突破。1）2023 年上半年，数字设计营业收入主要来自于子公司鸿业科技的设计产品，公司放缓了对老产品的规模化拓展，重点推广自主数维设计产品，实现营业收入4551.98 万元，同比下降7.44%。2）数维设计产品今年的重点任务是通过标杆建设，深度验证产品价值，打通价值闭环，实现产品规模化应用推进。报告期数维设计累计覆盖设计师人数8000 余人，实现产品在国内市场的初步突破。

发布股份回购计划，彰显发展信心。8 月29 日，公司发布《回购报告书》，公布回购具体事项，拟以自有资金通过集中竞价的方式回购部分公司发行的人民币普通股（A 股）用于股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不低于人民币3 亿元（含）且不超过人民币5 亿元（含），回购价格不超过人民币45 元/股（含）。若按回购价格和回购金额上限测算，预计可回购股数约1111.11 万股，占公司股份总数的0.67%，彰显业务发展信心。

主动寻求变革、面向客户成功，有望更充分地把握建筑数字化转型大机会。1）公司为了迎合客户系统性数字化的需求，为快速响应客户需求，公司主动进行变革，面向客户成功做了内部系统的打通，将原来的三大BG 组织打破，建立了客户群、产品线以及业务平台的网状透明组织，形成了客户群-解决方案产品线-产品-平台的业务管理体系，推动公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案的服务体系。

   　　2）我们认为，建筑业数字化转型为大势所趋，公司在产品、战略、执行上的定力首屈一指，有望充分把握建筑数字化转型大机会。

维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设调整盈利预测，考虑房建领域景气度仍阶段性承压，中长期依旧看好建筑业数字化转型大趋势，我们预计2023-2025 年公司实现营业收入74.96、90.52、110.19 亿元；归母净利润10.47、14.19、18.62 亿元。维持“买入”评级。