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短期:中 秋销售预计稳中向好。从近期中秋预售情况来看,虽大环境下消费力呈现弱复苏,但公司仍积极应对:1)对产品在口味、外形等方面做了重大升级,结合线上下单、线下配送模式吸引消费者;2)对企业的团购竞争加强重视度,在举行中秋宣导会的同时,举办竞标大赛,助力一线员工拓展客户数量。二者协同作用下中秋节令团购有望实现稳健增长,叠加公司H1 开店(开店48 家,净增21 家)较快为中秋旺季销售打下基础、22Q3 四川限电影响下基数不高,我们预计2023 年中秋有望实现同比10%左右增长。
中期:线上捕捉客流,蛋糕平滑节令波动。线上的发展部分弥补单店线下客流的减少。
从线上+线下收入口径测算下的单店来看,2021 年疫情影响较小,单店收入同比+7.42%,我们以食品CPI 同比变化测算单店客单价变化,测算得2021 年单店消费频次同比+20.49%,预计线上订单增加补足了到店消费的减少。蛋糕占比提升贡献毛利弹性。节令品受疫情干扰背景下,公司加大对蛋糕常规化的推广,平滑节令波动,2019-2022 年营收CAGR 为20.96%,高于中西糕点(含月饼)的0.87%。蛋糕占比的提升拉动主营毛利率提升:1)2016-2022 年蛋糕毛利率平均高于主营毛利率20.70pct;2)结构角度,蛋糕占比提升1pct,主营毛利率平均提高0.21pct;3)蛋糕自身毛利率看,每提高1pct,主营毛利率平均提高0.34pct。
股息率高,估值具备安全边际。从分红率来看,公司2016-2022 年平均分红比例为74.42%,2019 年分红率高达116.24%,今年利润波动不大的情况下,公司有望维持高分红比例。从股息率来看,2016-2022 年平均股息率4.14%,在食品饮料板块中排名靠前,其中2022 年股息率为5.22%,在食品饮料板块(SW)中仅次于养元和双汇。从估值来看,公司2017-2022 年静态PE 的均值为19.7x,当前为15.4x,估值具备一定安全边际。
盈利预测及投资建议:公司为烘焙连锁经营龙头品牌之一,经营现金流充沛,常年维持较高分红比例。业务层面,门店持续保持稳健扩张,蛋糕占比提升提供结构的持续性优化,今年端午表现较稳,期待后续中秋发力。我们维持此前盈利预测,预计2023-2025 年公司收入为27.43/29.64/32.01 亿元,同比+6.0%/+8.1%/+8.0%,归母净利润为2.79/3.06/3.37 亿元,同比+4.9%/+9.6%/+10.0%,对应2023 年9 月13 日收盘价,PE 为17/15/14x,考虑公司5%+的股息率,当前安全垫较高,防御属性佳,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧导致节令产品销售不及预期;放开后同店经营恢复、门店扩张不及预期;原材料价格大幅上涨。- 上一篇: 同花顺斜率差指标公式
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