科陆电子(002121)：业绩短期承压 储能业务有望放量

　　投资要点

   　　事件：公司8 月22 日发布2023 年半年报。

2023H1 公司营收15.6 亿元，同比+12.3%；归母净利润-1.4 亿元，同比减亏； 其中2023Q2 公司营收9.2 亿元， 同环比分别+13.9%/+44.5%，归母净利润-1.0 亿，同比减亏，环比增亏，主要原因是同期计提各项减值准备合计1.09 亿元。2023H1 公司毛利率、净利率分别32.5%/-9.1%，同比分别+4.8pcts/+3.5pcts。

   　　现金流：2023H1 公司经营现金流净额为2.5 亿，同比+435.8%，主要是海外储能合同回款增加。

存货与合同负债：2023H1 公司存货合计13.5 亿元，较2022 年期末+16.1%，主要是储能海外项目未完成交付增加了期末库存；2023H1期末公司合同负债合计10.4 亿元，较2022 年期末+43.2%,主要是海外储能合同新增大额预收款项。

加速推进海外认证，智能电网海外订单高增，产线自动化改造有望进一步降本增效。2023H1 公司智能电网营收13.3 亿，同比+27.0%，毛利率35.4%，同环比分别+6.75pcts/4.45pcts。2023H1 公司国内中标合计5.1 亿元，新增海外电表订单3.6 亿元。公司海外24 系列新产品通过加速寿命试验（ALT），获得第三方权威机构SGS 认证，有望进一步拓展海外市场。整合供应链资源，降低采购成本，同时持续推进单相电能表新一代的全自动化生产线改造工作，有望进一步降本增效。

储能积极扩产，有望持续开拓海外市场。2023H1 储能业务营收1.4 亿，同比-18.2%，2023H1 储能累计发货800MWh。公司拟扩产BESS产能14GWh，PCS 产能5GWh，公司依托海外电网渠道优势，积极拓展亚非拉等新兴市场，随着产能的释放，公司储能业务有望放量。

美的定增入股，预计财务费用会有较大幅度降低。美的以8.28 亿元认购公司发行的股份2.52 亿股，持股22.8%，成为公司的控股股东，2023H1 财务费用1.6 亿，同比-12.0%。

   　　盈利预测与投资评级：

我们预测公司2023-2025 年营收分别为53.0/74.7/121.9 亿元，归母净利润分别为0.7/3.2/7.6 亿元，对应PE 分别为128/30/13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：

资产剥离不及预期的风险；海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能业务拓展不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。