晨光股份(603899)：文具龙头砥砺前行 IP与出海打开空间

　　平安观点：

晨光股份是一家提供学习和工作场景解决方案的综合文具供应商和办公服务商。公司传统核心业务包括书写工具、学生文具、办公文具等；新业务包括ToB 零售电商平台科力普和零售大店业务（九木杂物社、晨光生活馆）。展望未来，我们认为IP 和出海有望成为公司新增长点，其中IP 既包括传统文具的调改，也包括IP 衍生品的开发，出海则有望进一步打开成长空间。

核心业务：IP 赋能提高单价，海外拓展未来可期。渠道方面，公司凭借晨光伙伴金字塔营销模式，层层投入、层层分享，截至24 年末，拥有近7 万家使用“晨光文具”店招的零售终端，广度与深度铸就核心竞争力。产品方面，公司产品开发减量提质，通过IP 赋能文具，让产品兼具实用价值与情绪价值，持续抬升单价。市场方面，公司持续拓展东南亚和非洲，海外收入较快增长，进一步打开成长空间。

办公直销：企业采购数字化先锋，收入稳步增长。晨光科力普业务场景覆盖办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利，凭借丰富的产品线，为客户提供随时随地的便捷采购服务。此外，晨光科力普拥有覆盖全国的高效物流网络，以及近两千人专业团队，从售前到售后端到端的服务能力遍布全国31 个省市自治区，体现出较强的客户开拓能力与成长性。

零售大店：产品升级桥头堡，IP 类销售占比持续提升。零售大店业务分为九木杂物社和晨光生活馆两种。九木杂物社以15-29 岁的品质女生为核心人群，定位成为晨光品牌和产品升级的桥头堡和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。此外，九木杂物社还持续通过跟热门IP 合作，IP 类产品资源投入和销售占比持续提升。

投资建议：考虑同属文具行业，我们选取广博股份、齐心集团作为可比　　公司。截至1 月7 日，2026 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为25X，考虑公司IP 调改潜力较大，长期空间可期，我们认为公司2026 年16X 估值具备吸引力。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1）下游需求复苏不及预期：文具行业表现与宏观经济具有一定关联性，若经济复苏放缓、终端消费较疲软，会影响客户采购意愿与预算，对公司营收及盈利造成不利影响；2）行业竞争加剧风险：核心文具业务面临市场竞争压力，若行业竞争加剧，则会导致公司市场份额波动，以及盈利能力不稳定的风险；3）新品与IP 运营不及预期风险：公司持续拓展新品及IP 联名业务，若市场接受度、IP 热度或营销效果未达预期，将影响营收增长；4）海外拓展不及预期风险：全球化布局面临区域需求差异、贸易壁垒、本地化运营等多重挑战，若拓展进度慢于预期，将影响长期增长空间。