海安集团(001233)：巨胎龙头受益矿端景气度 深度绑定紫金矿业 持续开拓全球市场

　　事件描述

2025 年12 月27 日，公司发布《关于对外投资暨在境外设立合资工厂的公告》，海安集团及其全资子公司海安俄罗斯有限公司、旗舰股份公司及先锋股份公司等四方主体于2025 年12 月26 日签署了一份《投资意向协议》，海安集团与旗舰股份公司拟对先锋股份公司增资，并以先锋股份公司（俄罗斯海安持股51%，旗舰股份公司持股49%）为主体在俄罗斯建设巨型全钢工程机械子午线轮胎工厂，预计总投资规模不超过539.90 亿卢布（折合约43.19亿元人民币）,本次建设为一期工程，设计年产能为1.05 万条/年。

    　　事件点评

    　　大型矿卡用轮胎极具特色，具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点。

巨胎的壁垒主要体现在技术壁垒和客户壁垒两个方面，其一技术壁垒，巨胎的生产制造及配方具备极高的壁垒，目前国内大尺寸巨胎的使用寿命与海外巨头企业存在明显差距，且尺寸越大差距越大；其二客户壁垒，矿卡在运行过程中轮胎一旦出现问题，可能会对造价高昂的矿卡造成损坏，严重影响矿山运营导致损失，因此进入矿山企业巨胎供应商需要长周期的验证过程。巨胎也是一款定制化的产品，根据应用场景差异、矿产的类别、矿山的气候条件、地形等，会使用不同的轮胎花纹和配方。

我们预计全球巨胎年需求量约44 万条，市场规模约419 亿元。据TheParker Bay Company 数据统计，全球露天矿山正在运营的矿用卡车数量为63900 辆，如果将目前已停用的卡车也计算在内，则共有83800 辆卡车。我们按照63900 辆运营矿卡数量计算，假设矿卡装配49 寸、51 寸、57 寸、63寸四种型号巨胎的占比分别为55%、33%、9%、3%，假设每台49 寸、51寸的矿卡每年更换6 条，每台57 寸、63 寸的矿卡每年更换8 条，则全球巨胎替换市场需求约40 万条，按照49 寸、51 寸、57 寸、63 寸轮胎均价分别5.5、10、18、36 万元/条的单胎价格计算，全球巨胎替换市场规模约381 亿元。假设全球每年矿卡销量6500 台，不同型号的结构与存量市场结构相近。

全球巨胎配套需求约4 万条，市场规模约39 亿元。总体来看，全球巨胎年需求量约44 万条，市场规模约419 亿元。

巨胎是矿山运营的大型消耗品，全球市场主要被国际三大品牌垄断。根据加拿大Syncrude 公司的研究，对于一个大型露天矿山中的车辆运营费用，轮胎消耗成本占比约为24%。目前全球全钢巨胎市场主要被国际三大品牌垄断，市场份额在80%以上。海安集团的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务，是少数能够实现　　大规模量产巨胎的企业之一。

深度绑定紫金矿业，江西铜业，俄罗斯建厂彰显公司在俄罗斯市场合作的持久性。紫金和江铜均持有海安集团3.23%股权，2025H1，从海安集团的营收占比来看，紫金矿业贡献收入约1.8 亿元，占比17.6%，江西铜业贡献收入约0.4 亿元，占比4.0%。先锋公司（海安集团持股51%，俄罗斯旗舰持股49%）拟在俄罗斯投资建设全钢巨胎一期工程，设计年产能为1.05 万条/年。俄罗斯建厂有望巩固和扩大海安集团在俄罗斯的市场份额，辐射中亚地区。另外，公司在建的募投项目（全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目）建成后，将实现年新增约2.2 万条全钢巨胎的产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年净利润分别为6.8/ 7.9/ 10.0 亿元，对应PE 分别为18/ 15/ 12 倍。巨胎是矿山运营大型消耗品，市场空间广阔，且巨胎具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金江铜，持续开拓全球市场，成长可期。首次覆盖，给予“买入-B”评级。

    　　风险提示

市场竞争加剧及业务替代风险：公司所处的全钢巨胎行业具有较高的技术壁垒，随着国内部分轮胎厂商逐步开始布局该领域，未来公司所处领域的市场竞争会逐渐增强，公司相关业务存在被其他竞争对手替代的风险。

汇率波动风险：公司境外收入规模较大，主要结算货币包括美元、印尼盾、蒙古图格里克、塞尔维亚第纳尔等，人民币汇率变动对公司的经营业绩具有一定影响。

    　　客户流失对利润的风险：紫金矿业、江西铜业是公司国内的大客户，俄罗斯市场客户集中，若客户流失，将对公司业绩产生影响。

主要原材料价格波动风险：公司生产所用的主要原材料近年来价格出现较大波动，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。

    　　首发机构配售股份解禁相关风险。