海泰新光(688677)：23Q2业绩承压 订单交付受到短期波动

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度收入2.2 亿元（+20.3%），归母净利润5985 万元（+48.1%），扣非归母净利润5009 万元（+65.2%），经营现金流净额9471 万元（+70.6%）。

疫情影响减弱，三季度恢复超预期。剔除股份支付费用4774 万元后，内生归母净利润1 亿元（+15.3%），较上半年业绩有所提速。分季度看，22Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为0.66/0.75/0.8 亿元（+26.3%/+3.6%/+35.5%），二季度受疫情防控影响，三季度疫情影响减弱，增速恢复超预期。盈利能力看，前三季度毛利率89.7%（+1.5pp），主要因收入结构变化，高毛利率产品占比提升，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率45.8%，维持高水平。

核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。分业务看，前三季度心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块收入分别同比增长27%、18.6%、13.9%，其中，人工心脏瓣膜收入6796 万元，同比增长42.8%，继续引领公司增长。

持续加大研发，在研产品有序推进。2022 年前三季度公司研发费用4460 万元，占营收比重高达20.2%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣Renato和球扩TAVR Renatus于3-4 月已完成临床试验入组，预计2023 年2 季度提交产品注册；Renatus升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望2023H1 启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020 年 5月正式开展临床试验研究，2022 年4 月7 日完成全部患者入组，上半年有41位患者完成1 年随访，预计2023 年Q2 前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，预计2022 年9 月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报，Salus 介入肺动脉瓣及输送系统预计2022 年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。

盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2022-2024 年归母净利润0.9、1.5、1.9 亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。

   　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

2023 中报，实现收入2.7 亿元（+36.5%），实现归母净利润8933 万元（+11.9%），利润受股份支付影响较大，剔除后归母净利润增速约为31%

23Q2 业绩承压，订单交付受到短期波动。2023H1 医用内窥镜收入2.1 亿元（+46.3%），收入占比79%；光学产品收入0.6 亿元（+7.3%），收入占比21%。其中2023Q2 较2023Q1 环比下降约20%，整体增速放缓，系史塞克1788 推广有所延迟，其中摄像及供应链环节为推迟上市的主要原因。预计1788 机型大批量推广上市将在2023Q4，在此前后，公司新订单预计将会落实及在手订单的交付亦将会回归正轨。

海外：与史塞克合作进一步加深，行业BETA 效应明显。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。2023年下半年，海泰新光将重点落实针对美国市场的新一代宫腔镜试生产，为明年量产做好准备。

国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。针对2023 年下半年的战略规划，公司将重点落实：1）完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售；2）开发鼻窦镜、神经内镜等小镜种；3）完成二代4K 荧光内窥镜系统的国内注册；4）开发3D 内窥镜摄像系统；5）建立起内窥镜系统的全国经销渠道；6）完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪开发和注册；7）持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务；8）开发消费级别的掌静脉模组和终端产品，扩大掌静脉产品适应面。

整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。从整机业务线来看，1）公司4K 除雾荧光整机已于2023 年2月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放；2）二代荧光整机预计9 月底有望获批上市。产品通过三条渠道布局国内市场，即将进入放量期。二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显；3）整机产品梯队初见雏形，3D 摄像系统已完成原理样机，预计23 年将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。

盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025 年归母净利润1.9、2.6、3.1 亿元。作为国内硬镜龙头，未来可期，维持“买入”评级。

   　　风险提示：研发失败风险、新品推广或不及预期；汇兑损益风险等。