桐昆股份(601233)：长丝盈利改善 产销稳定增长

2Q23 环比扭亏，盈利明显改善。2023 年上半年，公司实现营业收入368.97亿元，同比+23.60%；实现归母净利润1.05 亿元。其中，2Q23 实现营业收入209.84 亿元，同比+24.48%，环比+31.86%；实现归母净利润5.95 亿元，环比扭亏，改善明显。分板块看，2Q23 对联营企业和合营企业的投资收益1.61 亿元，环比扭亏，PTA-涤纶长丝主业与参股浙石化盈利环比均逐步改善。

涤纶长丝：2Q23 产销稳定增长，单吨盈利继续修复。2023 年二季度，公司长丝（POY/FDY/DTY）产量245 万吨，同比+19.5%，环比+27.3%；销量253 万吨，同比+34.7%，环比+31.8%。根据我们测算，2Q23 公司长丝单吨净利润172 元/吨，环比改善明显。

PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2023 年上半年，公司PTA产能1020万吨/年；聚合产能1120万吨/年，涤纶长丝产能1170万吨/年（2023年上半年新增210 万吨/年），长丝产能及产量位列行业第一。

投资建设乙二醇项目，完善产业链。公司稳步推进新疆中昆120 万吨/年天然气制乙二醇项目，根据公司2023 半年报，公司计划3Q22 中交、年底投产。

大股东增持彰显信心。2023 年6 月10 日公司发布公告，持股5%以上的股东磊鑫实业拟于2023 年6 月9 日起12 个月内增持公司股份，增持金额不低于2 亿元，不超过4 亿元，增持价格不高于18 元/股。截至2023 年8 月22 日，累计增持2.71 亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16 亿元、39 亿元和52 亿元，EPS 分别为0.65、1.63、2.17 元，2023 年BPS为15.04 元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年24-26 倍PE，对应合理价值区间15.60-16.90 元（2023 年PB 为1.0-1.1 倍），维持“优于大市”评级。