东山精密(002384)：电子电路产品毛利率改善 新能源业务快速增长

　　投资要点

   　　事件：公司发布2023 年中报

非核心业务拖累23H1 业绩，主业利润率改善。23H1，公司实现营收136.7 亿元（YoY-6.0%），归母净利润8.2 亿元（YoY+3.5%），扣非归母净利润5.8 亿元（YoY-14.8%）。23H1，公司实现毛利率13.4%，同比-1.0pct，其中电子电路产品实现毛利率18.9%，同比+2.3pct，公司核心业务结构持续得到优化，盈利能力更强、未来更具成长性的产品在营收和利润中的占比进一步提升。公司继续努力推进非核心业务的整合和调整，全力聚焦消费电子和新能源汽车两大核心赛道。

消费电子大客户稳定增长：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR 业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP 和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司FPC 产品在除传统消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。

新能源汽车业务助力长期再造东山：2023 年上半年，公司新能源业务实现销售收入约29.5 亿元，同比增长约220%。公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升，FPC 和硬板的需求也在提升；三是光电显示，2023 年1 月19 日苏州晶端100%股权过户已完成办理，成为全资公司，增加车载显示业务，完善产业链布局。随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，同时积极推进海内外生产基地的建设，完成了对苏州晶端和美国Aranda 工厂的收购，公司新能源业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。

盈利预测与投资评级：由于整个光电显示业务需求疲软，销量和价格承压，因此我们下调公司2023-2025 年归母净利润由30.6/39.3/49.4 亿元至25.3/32.5/41.5 亿元，当前市值对应PE 分别为13/10/8 倍，维持“买入”评级。