中牧股份(600195)：Q2收入降幅收窄 丰富产品矩阵待时而动

业绩总结：2023年H1公司实现营业收入25.08亿元，同比降低3.4%，归母净利润2.69 亿元，同比增加4.61%，扣非后归母净利润2.05 亿元，同比降低19.77%。H1公司综合毛利率20.98%，同比-1.61pp。2023Q2公司营收14.47亿元，同比降低1.81%，归母净利润1.28 亿元，同比增长4.45%，扣非后归母净利润1.20 亿元,同比降低1.29%。

点评：2023H1 归属于上市公司股东的净利润同比增加 4.61%，主要因本期减持联营企业股票投资收益同比增加。2023H1 公司业绩下降的主要原因是下游畜禽养殖市场低迷，禽苗、原料药及多维产品收入同比减少，且成本降幅低于收入降幅。单季度看，203Q2 公司收入&扣非后归母净利润下行幅度缩窄，或因2023Q2 存栏上升带动用药量增加。随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗量价齐升。

收购成都中牧填补公司在兽用针剂业务的空白，进一步丰富公司产品线。8月，公司发布公告称拟以自有资金1.27 亿元收购成都中牧65%股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售，产品包括宠物（小动物专用）兽药、大动物（猪牛羊）药、禽用药，产品从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品，拥有产品批文267 个。目前中牧股份的化药制剂产品主要以粉剂为主，本次收购完成后将有效填补公司在兽用针剂业务的空白，且为未来公司拓展宠物相关产品做好技术储备，进一步提升公司产品竞争力及未来发展潜力。对赌协议为公司提供增长潜力和风险保护，激励双方实现共同的目标。本次收购包含业绩承诺，业绩承诺期为目标公司在2023 年、2024 年、2025 年实现经审计的三年净利润（合并报表口径，扣除资产处置损益）累计不低于人民币4000 万元。

非瘟疫苗研发持续推进，公司联合科研院所资源整合。中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗（以实际注册批准名称为准）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告，非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗创制项目于多方面取得创新性突破，并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据，若能顺利实现商品化，动保市场有望迎来扩容。另一方面公司提高经营活力，国企改革成效显著。

2016 年以来公司采取包括推进股权激励计划、全年加强口蹄疫疫苗市场化销售的发展、子公司混合所有制改革、任期制与契约化等措施，激发公司经营管理的活力。2021 年11 月公司举行企业领导人员任期制契约化签约仪式，完成了胜利生物、乾元浩、中牧连锁等7家法人单位、28 位领导人员的任期制和契约化签约工作。未来在行业成长空间打开、公司自身竞争优势进一步凸显的情况下，业绩有望节节攀升。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.62元、0.86 元、1.07元，对应动态PE 分别为19/13/11 倍，维持“买入”评级。