深度*公司*长白山(603099)：“旅长游短”显著改善 业务实现高弹性复苏

　　公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收1.68 亿元，yoy+507.78%；归母净利润0.12 亿元，yoy+117.09%；扣非归母净利润0.11 亿元，yoy+115.72%。

23H1 国内旅游市场需求旺盛，公司业绩迅速回暖。旺季下公司景区客流持续高增，外部交通线路全方位改善叠加公司持续开发旅游资源，公司业务高弹性复苏态势明确，维持增持评级。

   　　支撑评级的要点

23H1 业绩转盈，Q2 实现强势反弹。23H1 公司实现营收1.68 亿元，yoy+507.78%；归母净利润0.12 亿元，yoy+117.09%；扣非归母净利润0.11 亿元，yoy+115.72%。其中Q2 实现营收0.98 亿元，yoy+1333.89%；归母净利润0.16 亿元，yoy+144.17%；扣非归母净利润0.16 亿元，yoy+141.52%。公司业绩增长主因国内旅游需求迅速复苏，景区游客数量大幅增加。

期间费用优化效果显著，毛利率迅速扭转高增。23H1 公司的销售/管理/财务费用率分别为2.95%/12.41%/1.11%，同比分别-4.13pct/-50.25pct/-6.04pct，随主营业务营收增长，期间费用率得到明显优化。23H1 公司毛利率达25.22%，较22H1 和19H1 分别+203.92pct/+20.64pct，公司主营客运业务固定成本占比高，且前期投入准备充分，面对客流高速增长，公司成本控制卓有成效，规模效应发挥显著。

暑期旺季景区客流持续走高，“交通改善+资源开发”增效可期。暑期在避暑需求带动下景区客流持续增长，据长白山管委会数据，23 年7 月长白山主景区共接待游客63.34 万人次，yoy+228.7%，突破历年7 月游客人数新高；1-7 月共接待游客129.5 万人次，yoy+423.2%，已达19 年同期游客量115.1%。公司业务布局“寒暑”双需求，以长白山冰雪资源为依托，围绕其发展温泉酒店高端旅游度假区消费，业绩催化延展性较高。

同时，敦白高铁开通、沈白高铁在建助力短途客流增长；长白山机场扩建阶段性验收+“引客入吉”政策吸引长线客流持续输入，产业链布局完善下的协同效应望推动企业营收多维度成长。

   　　估值

假期及旅游旺季助力客流恢复持续走高，交通改善创造积极外部条件，公司优质冰雪及温泉旅游资源构筑核心优势，主营客运业务贯穿产业链催化业绩释放。我们预计公司23-25 年EPS 为0.45/0.49/0.54 元，对应市盈率分别为28.7/26.6/24.0 倍，维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

季节特征风险，新项目推进不及预期风险，居民消费恢复不达预期风险。