潞安环能(601699)：Q2煤炭产销量提升&成本下降 弥补煤价下跌对业绩的拖累效应

　　事件：

2023 年8 月18 日，潞安环能发布2023 半年报点评报告：2023 上半年公司实现营业收入218.8 亿元，同比下降22.64%，归属于上市公司股东净利润52.96 亿元，同比减少9.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润52.69 亿元，同比减少9.68%。基本每股收益为1.77 元，同比减少9.69%。加权平均ROE 为10.30%，同比减少5.27 个百分点。

分季度看，2023 年第二季度，公司实现营业收入99.9 亿元，环比减少16.0%，同比减少54.4%；实现归属于上市公司股东净利润19.2 亿元，环比减少43.3%，同比减少43.4%；实现扣非后归母净利润19.1 亿元，环比减少43.1%，同比减少43.6%。二季度业绩环比下降明显主要系煤价下跌及二季度管理费用和研发费用合计环比增加2.4 亿导致。

   　　投资要点：

Q2 煤炭产销量提升叠加成本下降，弥补煤价下跌对业绩的拖累效应。2023 上半年，公司原煤产量2954 万吨，同比+0.4%，商品煤销量2713 万吨，同比+3.8%。分煤种看，2023 上半年公司销售喷吹煤982 万吨同比+8.3%，销售混煤1536 万吨（同比-1.2%）。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到773 元/吨，同比-20.4%，吨煤综合成本为337 元/吨，吨煤毛利实现435 元/吨。

分季度来看，2023 年二季度，商品煤销售环比增量主要来源喷吹煤。

公司原煤产量为1484 万吨（环比+1.0%），商品煤销量为1442 万吨（环比+13.5%，同比+9.2%），其中混煤销量为807 万吨（环比+10.7%，同比-0.9%），喷吹煤销量为522 万吨（环比+13.5%，同比+22.3%）。售价成本方面，二季度以来煤价有所回调，公司商品煤吨煤综合售价下降至688 元/吨（环比-20.9%，同比-28.9%），吨煤综合成本为325 元/吨（环比-7.3%，同比-24.5%），吨煤毛利实现362 元/吨（环比-30.1%，同比-32.5%）。考虑到当前长治喷吹煤已企稳小幅反弹，Q3 均价为1175 元/吨（截至8 月11 日，Wind），环比Q2 均价小幅提升0.4%，且动力煤价格下跌空间也有限，公司下半年煤炭业务盈利有望企稳。

盈利预测与估值：考虑到煤价整体有所调整，我们下调盈利预测，　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为95.9/101.4/106.4 亿元（前值为136.9/141.2/145.1 亿元），同比-32%/+6%/+5%；EPS 分别为3.21/3.39/3.56 元，对应当前股价PE 为5.02/4.75/4.52 倍。考虑到公司作为山西省区域喷吹煤龙头，资源禀赋和开采条件较好，资产质量高，公司上半年财务费用大幅下降 （同比下滑 96.5%），具备现金奶牛、高分红高股息特质，维持“买入”评级。

   　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭原料煤价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。