通威股份(600438)：TOPCON行业领先 组件快速放量

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公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入740.68 亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润132.70 亿元，同比增长8.56%，实现扣非后归母净利润为126.20 亿元，同比增长1.02%。2023Q2 公司实现营业收入408.24 亿元，同比增长14.50%，环比增长22.80%；实现归母净利润46.69 亿元，同比下降33.58%，环比下降45.72%；实现扣非后归母净利润为41.16 亿元，同比下降44.06%，环比下降51.60%。

   　　点评：

硅料龙头地位突出，N 型料出货增长迅速。公司2023H1 继续深入降本增效，巩固龙头地位，2023H1 公司实现硅料销量17.77 万吨，同比增长64%，国内市占率达到30%左右，目前公司硅料生产成本已降至4万元/吨以内。目前公司硅料产能已达42 万吨，公司在夯实成本优势的基础上，继续推进产能建设项目，公司云南20 万吨硅料项目和包头20万吨硅料项目分别于2023 年3 月与2023 年7 月开工。另一方面，公司不断优化硅料出货结构，随着下游N 型技术产能逐步投产，N/P 硅料价差进一步拉大，公司顺应市场需求变化，快速提升N 型料的市场供应，N 型产品销量同比增长447%。另一方面，公司为进一步提高原材料保供能力，2023 年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30 万吨和40 万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024 年底前建成投产。

TOPCon 电池片量产出货顺利，效率、良率表现行业领先。2023H1 公司电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%。目前公司TOPCon 电池产能达到25GW。公司双流25GW 和眉山16GWTOPCon 项目预计将于2024 年上半年建成投产，届时公司TNC 电池产能规模将达到66GW。效率及良率方面，公司TOPCon 电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE 技术），良率超过98%。公司已完成硼扩SE 技术的开发，预计可实现TOPCon 产品提效0.2%以上。

同时，公司在N 型其它技术路线研发上多点开花，铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动HJT 产业化进程。

此外，公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，其中，P 型TBC 研发批次效率达到25.18%，N 型TBC 最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。

组件业务成长迅速，国内外渠道持续拓展。公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进组件先进产能建设，目前盐城25GW 和金堂16GW 高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW，上半年公司累计实现组件销量8.96GW。组件销售方面，2023H1 公司抢抓国内风光大基地项目提速契机，聚焦重点大客户开发，连续中标包括华　　润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW。在国内分布式市场，公司全面布局国内分销渠道网络，快速建立完整的平台客户体系，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，持续提高公司品牌影响力，完成超6GW 海外框架订单签约。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是1481.8、1451.3、1581.4 亿元，同比增长 4.0%、-2.1%、9.0%；归母净利润分别是185.1、187.8、191.1 亿元，同比增长 -28.1%、1.5%和1.8%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为7.70、7.59、7.46 倍，维持 “买入”评级。

   　　风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。