伟明环保(603568)：三大板块协同发展 公司业绩持续增长

　　事件：

伟明环保发布2023 年半年报，上半年实现营收28.93 亿元，同比增长27.99%；实现归母净利润10.26 亿元（扣非9.88 亿元），同比增长13.02%（扣非同比增长13.48%）。23Q2 单季度实现营收15.62亿元，同比增长27.70%；实现归母净利润5.23 亿元，同比增长16.54%。

   　　业绩持续增长,盈利能力维持高位

2023H1 公司毛利率48.20%(同比-3.18pct)，净利率36.02%(同比-4.16pct），装备板块今年收入增长快于运营业务，导致公司利润率稍有下滑，但依然维持较高水平。期间费用率8.52%(同比-1.93pct)，资产负债率48.85%(同比+0.99pct)，经营性现金流净额9.18 亿元，同比增长4.4%。公司目前形成了环境治理、装备制造和新材料业务协同发展的格局，在传统业务发展成熟的基础上，积极围绕低碳环保领域开展业务布局，通过介入镍冶炼和电池材料制造相关低碳业务，打开了业务发展新空间。

   　　运营业务：环保项目投资建设运营稳步推进

2023H1 公司环保项目运营实现收入14.6 亿元，同比增长17.5%，占总收入比重50.3%。生活垃圾焚烧方面，截至23 年6 月末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达49 个（试运行7个），投运规模约3.37 万吨/日。23H1 公司合计完成生活垃圾入库量531.5 万吨，同比增长23.8%，完成上网电量15.1 亿度，同比增长19.3%。

餐厨垃圾方面，截至23 年6 月末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目13 个（试运行1 个）。23H1 公司合计处理餐厨垃圾19.82 万吨，同比增长36.6%，副产品油脂销售6710.4 吨，同比增长47.2%。

公司全面推进各项目建设。截至23 年6 月末，期末公司在建垃圾焚烧项目6 个（控股项目，不含试运行项目），在建餐厨垃圾处理项目4 个，各项目建设进展顺利。公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。

   　　装备业务：环保和新材料装备业务发展迅速

2023H1 年装备制造及服务业务实现收入14.2 亿元，同比增长43.7%，占总收入比重为49.2%。公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。今年上半年，公司在新材料装备方面签署了青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。

新能源材料业务： 布局新材料一体化投资公司新能源材料业务布局包括，上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。通过在动力电池材料上下游一体化投资运营，公司可以有效控制生产成本，降低各环节价格波动带来的收益影响。

目前公司在印尼投建的第一期高冰镍含镍金属冶炼项目主厂房结顶，后续将开展设备安装工作；温州锂电池新材料项目新取得项目二期约180 亩用地，有效推进建设进度。此外，公司还完成了10 万吨电池电解液项目合资协议以及印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2 万吨镍/年）项目合资协议的签署。

估值分析与评级说明

预计2023-2025 年公司归母净利润分别为19.61/29.49/36.93 亿元，对应EPS 分别为1.15/1.73/2.17 元/股，对应PE 分别为15.4x/10.2x/8.2x，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：

   　　垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。