亚辉龙(688575)：海内外双轮驱动 常规复苏强劲

　　投资要点

   　　业绩概况：

2023H1，公司实现营业收入10.75 亿元，同比减少54.00%；主要为新冠业务营业收入同比下降80.94%所致。归母净利润1.42 亿元，同比减少78.74%；扣非净利润为1.28 亿元，同比减少78.98%。

2023Q2，公司实现营业收入4.15 亿元，同比减少57.09%；归母净利润6029 万元，同比减少60.93%；扣非净利润为4498 万元，同比减少55.12%。

成长能力：非新冠业务增长迅猛，化学发光装机大幅增长业务结构：2023H1，公司非新冠业务营业收入7.28 亿元，同比增长40.60%，其中（1）国内非新冠自产业务实现营业收入4.82 亿元，同比增长50.86%；（2）海外非新冠自产业务收入0.67 亿元，同比增长62.11%；（3）代理业务收入1.69 亿元，同比增长21.21%。

化学发光业务：2023H1 公司自产化学发光收入4.83 亿元，同比增长53.86%，其中海外收入0.58 亿元，同比增长72.75%，国内收入4.24 亿元，同比增长51.58%。

装机量：2023H1 公司化学发光仪器新增装机超1290 台，同比增长46%，累计超7850 台，同比增长44%。其中国内新增装机超880 台，累计超过5700 台，同比增长超过37%，海外新增装机超400 台，累计超过2100 台，同比增长超68%。

此外，新增流水线装机26 条，累计达到69 条。截止到2023H1，公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5100 家，较2022 年末增加超690 家，其中三级医院超1420 家，三级甲等医院超1090 家，全国三级甲等医院数量覆盖率超66%（较2022 年末提升4.40pct）。

我们认为，公司采取差异化竞争策略，从特色项目入手，树口碑建标杆，陆续补齐项目菜单并开发自身免疫领域、生殖健康领域、糖尿病、肝病检测领域等的特色项目，以及常规项目（如甲功套餐）中的特色指标，现已初具成效。另外，公司借助新冠检测在海外产品注册及市场拓展方面均已进入快车道，2023 年随着临床检验需求快速复苏，带来常规检测业务景气度回暖，公司常规业务全年高增长态势持续性较强。

盈利能力：期间费用逐步回归，毛利率净利率仍有提升空间2023H1，公司主营业务毛利率为49.36%，同比降低6.63pct，主要报告期内新冠业务毛利率大幅下滑所致。公司非新冠自产业务综合毛利率为68.24%，同比持平，其中化学发光试剂业务毛利率82.11%，同比持平；代理业务毛利率为26.32%， 同比下降9.46pct。此外， 公司销售费用率为16.12%， 同比增加1.12pct，管理费用为7.90%，同比增加4.41pct，研发费用为12.78%，同比增加7.27pct，主要系新冠业务收入大幅减少所致。我们预计，随着高毛利率化学发光业务快速增长，公司毛利率及净利率仍有提升趋势。

经营质量：2023H1，公司经营性现金流净额为-5.45 亿元，同比减少188.20%，占经营活动净收益比例为-422.08%。2023H1 经营性现金流净额同比大幅下滑主要为大部分新冠业务已于2022 年底预收了款项所致（2022 年合同负债为5.26 亿元，同比增长388.09%）。

   　　盈利预测与估值：

考虑到亚辉龙有着更为鲜明的产品特色及行之有效的差异化发展路径，随着入院仪器检测项目由特色向常规项目渗透并放量，公司业绩有望表现出较长时期的高增速。我们预计，2023-2025 年公司EPS 为0.64、0.84、1.05 元/股，当前股价对应PE 为26、20 及16 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　行业政策变化风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。