平煤股份(601666)：降本增效对冲售价下滑 业绩符合预期

公司发布2023 年上半年业绩公告。2023 年上半年公司实现营业收入159.7 亿元，同比-17.7%，归母净利润22.3 亿元，同比-33.6%；2023 年Q2 单季，公司实现营业收入73.4 亿元，同比-24.5%，环比-15%，归母净利润10.9 亿元，同比-37.3%，环比-5%。

煤炭业务整体稳定。2023 年H1 公司混煤分部实现营业收入81.8 亿元，洗煤分部实现营业收入100.2 亿元，2023 年H1 公司实现原煤产量1537 万吨，同比增加36 万吨，同比+2.4%；精煤产量完成618 万吨，同比增加21 万吨，同比+3.5%。

继续践行精煤战略，提高商品煤附加值。公司主要销售煤种是精煤（主焦煤、1/3 焦煤、肥煤等）和混煤，公司煤种齐全、煤质优异，资源量近30 亿吨，优质低硫主焦煤处于市场龙头地位。公司现有炼焦煤选煤厂5 座，入选能力2750万吨/年，技术水平领先，产品质量稳定；为进一步放大洗选优势、增加原煤附加值，各洗煤厂全力打好煤泥减量化、技术装备改造组合拳，加快智能化建设，为公司实施精煤战略提供了有力保障。智能化建设为煤矿安全生产经营“赋能赋势”成效显著，累计建成1 座国家级智能化示范煤矿、7 座河南省级智能化示范煤矿，完成采、掘、机、通、安全保障等多系统集成、互联互通，5G、在线监测、一键启停、机器人巡检、智慧仓储、智能选矸等新技术得到广泛应用。

资产注入空间广阔。为解决同业竞争问题，平煤神马集团已将煤焦资产整体上市作为集团发展战略及方向之一，针对瑞平煤电及其下属矿井（产能235 万吨/年），集团公司承诺自2022 年12 月起36 个月内且拟置入资产权属清晰、过户或转移不存在障碍、不存在重大权属瑕疵的情况下，将瑞平煤电全部股权或张村矿、庇山矿相关资产注入上市公司体内；针对平禹煤电及其下属矿井（产能180 万吨/年），集团公司承诺将采取积极有效措施（提高经营管理效率，梳理优质资产等），促使资产符合注入上市公司的条件后，并承诺将在符合注入条件后的36 个月内提出收购议案。此外，夏店煤业（产能150 万吨/年）和梁北二井（产能120 万吨/年）为平煤神马集团新建煤矿，该等煤矿将在建成投产后注入公司。同时，公司对夏店煤业和梁北二井开展售后回租业务，可加速其建设进程，从而早日投产并注入公司，为公司未来发展带来增量。

投资建议。考虑到2023 年Q2 京唐港主焦煤价格同比-34.6%，环比-16.7%，我们预计公司2023 年~2025 年实现营收分别326 亿元、337 亿元、348 亿元，实现归母净利润分别39 亿元、44 亿元、48 亿元，维持“增持”评级。