天宜上佳(688033)：上半年业绩同比高增82% 光伏、新能源车领域多点开花

　　投资要点

2023 年上半年：归母净利润同比增长82%，平台型材料龙头多点开花1）2023 年中报：实现营业收入9.7 亿元，同比增长141%；归母净利润1.3 亿元，同比增长82%；扣非后归母净利润1.2 亿元，同比增长73%。Q2 单季度：实现营业收入6.6 亿元，同比增长188%；归母净利润0.9 亿元，同比增长127%；扣非后归母净利润0.8 亿元，同比增长118%。2）盈利能力：上半年毛利率、净利率分别为36%/16%，分别同比下降19/3pct；Q2 单季度毛利率、净利率分别为36%/16%，分别同比下降17/2pct。3）费用端：上半年销售/管理/研发费用率分别达1.9%/6.2%/6.7%，分别同比下降1.6/9.4/2.5pct，持续降本增效。

轨交闸片龙头：铁路客运量回暖，粉末冶金闸片新产品持续突破公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。根据国家铁路局数据统计，2023 年 1-6 月全国铁路运输旅客发送量17.7 亿人，较上年同期增长了 125%，接近 2019 年同期水平。公司新产品持续取得客户认可：寿命更高的粉末冶金闸片三代升级产品 TS399B 已通过CRCC 验证；适用动力集中动车组的TS699G 型粉末冶金闸片已获得 CRCC 试用证书；适用于时速 400 公里高速列车的 TS759 型粉末冶金闸片已列装高速试验车进行考核。

光伏板块：碳碳热场+石英坩埚战略协同发展，光伏新材料领域迈向头部（1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，受益于全球光伏装机较快增长，硅片需求量稳步提升，有望带动碳碳热场部件的需求量保持稳定增长。公司已实现预制体完全自制，具备了预制体近净成形、一机多位多点智能针刺、连续矫形固化、超大型异形件制备的能力，大幅提升了物料利用率及生产效率。

（2）受益于下游需求旺盛，原材料高纯石英砂供需继续维持紧平衡状态，硅片大尺寸化趋势明显，石英坩埚近年保持较好的发展势头。子公司新熠阳已完成徐州 2 条产线建设并全面投产，江油方面 20 条石英坩埚产线建设稳步推进，全自动化生产线改造方案不断细化设计，部分关键工序已进入验证阶段。

   　　新能车板块：高端产品开发顺利，期待首款量产车型落地碳陶制动盘具备轻量化、耐高温、抗热衰退、环境适应性强以及磨损率低等优点，性能较传统钢铁制动盘更优异，适应汽车电动化、轻量化、智能化的趋势。

公司在碳陶制动盘预制体制备、化学气相沉积增密、反应熔体渗硅等关键工序上不断革新，并完成了陶瓷涂层碳陶制动盘新产品开发。

盈利预测与估值：绿能新材料平台型公司，轨交、光伏、新能车多点开花预计2023-2025 年归母净利润为3.9/5.9/8.2 亿元，同比增长117%/52%/39%，对应PE 27/18/13 倍，维持“买入”评级。