华大智造(688114)：测序收入超预期增长

　　投资要点

2023 年8 月10 日，公司披露2023 年半年报，2023H1 营收14.43 亿元，同比下降38.86%，主要为新冠检测相关需求变化导致实验室自动化业务销售下降 87%，新业务销售下降68%；但2023H1 公司基因测序仪业务实现收入10.98 亿元，同比增长39.89%，公司核心业务（基因测序仪）收入超预期增长，海外拓展明显加速，我们认为，随下半年海外有序拓展，全年基因测序板块收入高增长可期。

   　　华大智造：重视常规业务收入增长，2023H1 基因测序仪收入增速超预期

基因测序仪收入增速超预期，海外拓展明显加速。2023H1 公司核心业务板块（基因测序仪业务）实现收入10.98 亿元，同比增长39.89%。四大业务区域基因测序业务收入实现全线增长：中国大陆及港澳台地区实现测序业务收入6.95 亿元，同比增长36.42%；阿联酋、泰国等国家基因组项目持续发力，带动亚太区实现测序业务收入1.84 亿元，同比增长10.99%；欧非区实现基因测序业务收入1.44 亿元，同比增长83.55%；DNBSEQ-T7 等测序仪在美国首年推广，推动美洲区实现测序业务收入0.74 亿元，同比增长141.30%。2023H1 公司各型号基因测序仪全球新增销售装机总数同比增长63%，累计销售装机数量超2910 台。我们认为，随公司海外拓展加速以及装机量提升带动后续耗材使用量的增长，全年基因测序板块收入高增长可期。

我们认为，2023 年公司面临几大拐点性事件，海外收入天花板有望持续打开。其一，2023 年为公司美国销售首年。2022 年公司与Illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解，2023 年1 月，华大智造全线测序产品在美开售；其二，欧洲专利局认定Illumina 专利无效，华大智造全线测序仪可在欧多国销售。2023 年3 月30 日，欧洲专利局申诉委员会公布Illumina 与公司专利无效纠纷的纪要，显示EP3002289 专利无效，我们认为，这一事件也将促进公司在欧洲多国的推广加速，2023H1 公司基因测序板块收入的超预期增长反映了海外渠道的打开，我们认为随海外渠道持续拓展，有望打开公司长期收入增长天花板。

研发费用投入加速，促进产品创新迭代，进一步增强公司竞争力。2023H1公司研发费用4.32 亿元，研发费用率30%，yoy+16pct。我们认为，公司正处于产品上市加速期，研发费用投入有助于公司产品创新迭代，增强产品竞争力。华大智造作为基因测序仪领域为数不多的可与海外龙头抗衡的国产企业，正处于新品快速上市、扩展产品矩阵的研发费用投入期：受产品种类与渠道限制，华大智造在2019 年主要客户仍集中在华大系（70%）、吉因加（5%）等相关企业，2019 年后，随第一款便携产品上市，华大智造加速了客户的拓展，2023H1 公司前五大客户收占比47.97%，占比明显下降。2022年，华大智造面向便携式应用打造了多款产品，包括便携式低通量基因测序仪E25、桌面式中低通量基因测序仪G99 等，2023 年，公司重磅创新产品DNBSEQ-T20×2 上市，单次运行通量达42Tb（PE100）或72Tb（PE150），刷新行业测序仪通量纪录，单人基因组检测成本降至100 美金，实现最佳规模成本。我们认为，公司产品的逐步完善，有望助推国内外市占率快速提升。

盈利预测与估值

基于上述假设，我们预测公司2023-2025 年营收分别为42.50/58.27/79.99 亿元，分别同比增长0.45%、37.12%、37.28%； 其中非新冠相关收入分别为38.48/58.27/79.99 亿元，分别同比增长70.7%、51.4%、37.3%；2023-2025 年归母净利润分别为2.58/4.86/9.41 亿元，分别同比增长-87.27%、88.41%、93.67%，对应EPS 分别为0.62/1.17/2.26 元，对应2023 年8 倍PS，维持“增持”评级。

   　　风险提示

市场竞争加剧的风险；产品商业化不及预期的风险；国际环境变动的风险；需求波动的风险；专利诉讼的风险。