分众传媒(002027)：毛利率与利润率同比提升 下半年保持较强盈利能力

事件：分众传媒发布2023 年中报：上半年公司实现营收55.17 亿元（yoy+13.7%），归母净利润22.31 亿元（yoy +59.0%）；二季度，公司实现营业收入29.42 亿元（yoy +53.8%），归母净利润12.90 亿元（yoy +171.7%）。

   　　点评：

日用消费品行业复苏显著，下半年楼宇媒体将保持较快增速。2023 年上半年，公司实现营收55.17 亿元（yoy +13.7%），其中：楼宇媒体实现营收51.33亿元（yoy +15.2%）；影院媒体业务实现营收3.76 亿元（yoy -3.8%）。上半年公司营收实现较快增长，主要受益于国内经济修复。从客户结构看，上半年，日用消费品行业继续是公司楼宇媒体最大广告收入来源，实现收入31.55亿元，同比增长32.5%；互联网行业作为第二大收入来源，实现收入6.09 亿元，同比减少7.9%。可以看到，日用消费品行业复苏显著，互联网行业广告投入相对温和。展望2023 年下半年，消费市场持续向好，新能源汽车以及AI 科技公司或加大营销投入，驱动公司楼宇媒体业务保持较快增速。

毛利率与利润率同比提升，下半年保持较强盈利能力。（1）2023 年上半年，公司营业成本19.89 亿元，毛利率63.9%，同比提升5.0 个百分点；销售费用10.27 亿元，销售费率18.6%，同比提升0.2 个百分点；管理费用2.08 亿元，管理费率3.8%，同比下降2.2 个百分点；归母净利润22.3 亿元，对应利润率40.4%，同比提升11.5 个百分点。（2）其中二季度，公司营业成本10.07 亿元，毛利率65.8%，销售费用5.43 亿元，销售费率18.5%；管理费用0.83 亿元，管理费率2.8%；归母净利润12.9 亿元，对应利润率43.9%。

可以看到，公司主营收入复苏，毛利率与利润率均随之提升至过往正常水平，销售费率保持稳定，管理费率进一步优化。展望下半年，公司主营业务将保持较强盈利能力。

有序扩张楼宇电梯及影院银幕点位数，扩大行业领先地位。截至2023 年7月底，公司电梯电视媒体设备合计约94.4 万台，相比2022 年底，点位数提升8.8%，其中境外子公司的媒体设备约12.0 万台，相比去年底增加1.3 万个；电梯海报媒体设备合计约187.8 万个，相比2022 年底，点位数提升3.1%；影院媒体签约影院1827 家，1.3 万个影厅，相比2023 年3 月底影院媒体签约影院1680 家，1.2 万个影厅，略有提升。展望未来，公司继续有序加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，扩大公司生活圈媒体的领先优势。

投资建议：公司占据“楼宇电梯”核心线下场景，具有强大品牌引爆能力。

预计2023-2025年公司归母净利润分别为46.13亿元，53.26亿元和58.14亿元，对应现有股价PE分别为23X，20X和18X，维持“强烈推荐”评级。