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事件:8 月7 日,公司发布了2023 年半年报,公司2023 年上半年实现营业收入275.6 亿元,同比-15.7%(按可比口径),归母净利润45.2 亿元,同比-29.4%(按可比口径),扣非净利润45.5 亿元,同比-19.9%。
二季度焦煤价格中枢下移,公司盈利同环比均有所下滑。2023 年Q2 山西主焦煤现货季度均价环比-29.7%,同比-45.3%,在此背景下,公司Q2 营业收入128.1亿元,环比-13.2%,同比-25.1%(按可比口径),扣非净利润20.6 亿元,环比-17.5%,同比-25.3%(按可比口径)。公司煤炭销售以长协为主,占比超过80%,有助于稳定公司盈利(Q2 焦煤长协季度均价环比-8.1%,同比-9.9%)。
当前焦煤价格较6 月低点累计已反弹37.9%。2023 年4-6 月,在进口煤数量持续高位、港口及电厂煤炭库存高企的背景下,秦皇岛港口动力煤现货价格(5500大卡)出现明显下跌,焦煤价格亦跟随下跌(由于部分煤种可以两用,焦煤、动力煤价格关联度较强),此后随着进口数量回落、水电出力不及预期、地产宽松预期加强,动力煤、焦煤价格均出现反弹,截至8 月7 日,山西吕梁主焦煤市场价已重回4 月初水平,较6 月低点累计反弹37.9%。
公司高分红、高股息价值凸显。公司2023 年6 月21 日完成分红派息,每10股含税派息12 元,以8 月7 日收盘价(8.74 元/股)计,股息率为13.7%(按增发后股本计算)。公司合计分红68.1 亿元,分红率为63.5%,已连续两年分红率维持在60%以上(2021 年为78.7%),高分红、高股息价值凸显。
资产注入实现产量外延增长仍然值得期待。公司2020 年完成焦煤集团水峪煤业、腾晖煤业的收购,2022 年底完成华晋焦煤的收购,两次收购完成后公司权益产能由2796 万吨提升至3770 万吨;焦煤集团规划产能2.48 亿吨,除山煤国际(3660 万吨)、山西焦煤股份公司(4890 万吨)外有超1.6 亿吨产能存在注入可能,截至2023 年Q1,焦煤集团资产证券化率仅31%(按相关上市公司总资产/集团总资产计算),而山西省对省属国企资产证券化率的目标是80%,我们认为公司通过收购集团资产进行外延扩张概率较大。
盈利预测、估值与评级:考虑到当前焦煤价格中枢有所下移,我们下调23-25年归母净利润预测33%、27%、27%至81.2、93.4、94.7 亿元,对应EPS 分别为1.43、1.65、1.67 元,对应ROE 分别为19.5%、20.0%、18.4%,当前股价对应23 年PE 处于历史低位水平,且公司未来仍有资产注入的预期,维持“增持”评级。
风险提示:钢材需求大幅回落;焦煤进口超预期增长。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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