东鹏饮料(605499)：全国市场高速增长 新品超预期

　　事件：公司发布2023 年中期报告，2023 年实现营收54.60 亿元，同比+27.24%，归母净利润11.08 亿元，同比+46.84%。

   　　点评：

省内精耕细作，全国市场高速增长。2023Q2，公司实现收入29.69 亿元，同比+30.0%。分区域市场来看，广东省内公司持续实行渠道精耕策略，针对薄弱地区重点投放资源，地区不平衡改善明显，Q2 实现营收10.37 亿元，同比+20.23%，环比Q1 提速明显，营收占比35%、同比-2.8pct；省外方面，华北和西南地区表现优异，在经销体系的不断完善和终端网点的开拓下，23Q2 华北地区实现收入2.73 亿元、同比+45.10%，西南地区实现收入2.95 亿元，同比+69.79%。

新品贡献增量明显，第二增长曲线可期。在公司主力品牌东鹏特饮23Q2持续高增的基础上，公司产品结构的另一亮点在于其他饮料的高速增长。2023Q2 其他饮料实现营收2.14 亿元、较Q1 环比+103%，收入占比7.2%、环比+3.0pct，我们认为主要原因在于今年2 月新上市的电解质饮料“东鹏补水啦”增长较好。针对是市场关注的第二增长曲线，公司加大“东鹏大咖”和“东鹏补水啦”的品牌宣传，通过分众和新潮梯媒投放、入驻核心地铁包站为品牌发声。而在线下渠道方面，截至2023 上半年，公司拥有2796 家经销商，实现100%地级市覆盖，销售终端网点330 万家，同比+32%，因此“东鹏大咖”和“东鹏补水啦”等新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，持续构建公司“能量+”的品类矩阵。

成本压力缓解，毛利率同比改善。白砂糖和PET 是公司成本的主要构成，23Q2 成本走势有所分化，白砂糖价格同比上涨10-20%左右，PET现货价同比下降20%左右。从Q2 来看，PET 价格下降有所缓解白砂糖价格上涨的压力，23Q2 公司营业成本同比+28.8%，毛利率42.7%，同比改善+0.5pct。在销售费用率方面，23Q2 公司加强销售团队的建设、增加冰柜投入和推广力度，销售费用同比+30%，规模效应下销售费用率保持平稳，同比下降0.1pct 至15.9%。叠加投资收益率同比+1.4pct、财务费用率同比-0.6pct、公允价值变动净收益率同比+0.3pct，23Q2公司实现归母净利润6.1 亿元，同比+49%，归母净利率同比+2.6pct至20.6%。

投资建议：全国市场高速增长，新品超预期。上半年疫情影响减弱后，公司全国化的外部干扰因素减少，广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司的能量饮料有望在全国市场保持较好增长。而新品方面的快速增长成为公司2023 年中报的一大亮点，我们认为“东鹏补水啦”有望凭借自身价格优势和公司已有的渠道优势持续贡献增量。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为4.98、6.24、7.69 元，对应2023 年8 月8 日收盘价（179.75 元/股）PE 为36、29、23 倍，维持“买入”评级。