工业富联(601138)：盈利水平显著提升 AI相关业务快速发展

　　事件：

2023 年8 月8 日，公司发布2023 年半年度业绩报告。2023 年上半年度公司实现营业收入2067.76 亿元，同比下降8.21%；实现归母净利润71.61 亿元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润75.36 亿元，同比增长18.27%；实现基本每股收益0.36 元，同比增长2.86%。

   　　2+2 策略布局，归母净利润实现增长：

2023 年上半年度，为持续深挖数字机遇，公司提出了“2+2”的发展策略，一方面持续强化“高端智能制造+工业互联网”这一核心竞争力，另一方面围绕“大数据”和“机器人”进一步拓宽业务版图，公司各项事业取得长足发展。2023 年上半年度公司实现营业收入2067.76 亿元，同比下降8.21%。其中Q2 单季度实现收入1008.88 亿元，同比下降16.07%，环比下降4.72%。实现归母净利润71.61 亿元，同比增长4.21%。其中Q2 单季度实现归母净利润40.33 亿元，同比增长11.53%，环比增长28.91%。

   　　盈利水平显著提升，持续加强研发投入：

2023 年上半年，得益于 AI 算力需求爆发及产品结构的不断优化，公司盈利水平显著提升。公司实现毛利率7.17%，同比增长0.67 个百分点；实现净利率3.46%，同比增长0.41 个百分点。公司研发投入自 2020 年以来持续维持在 100 亿元以上。2023 年上半年公司研发投入达到 49.32 亿元，研发技术人员数量超过3.2 万人。公司持续加强大数据、机器人等新事业方向的技术实力，结合强大的数字化基础，推动公司在云、网、端、工业互联网等核心业务方面稳居全球领先地位。

深耕AI 领域，服务器与交换机业务快速成长：

   　　2023 年是“生成式 AI 元年”，ChatGPT 等新型AI 应用异军突起，催生以 AI 服务器为代表的算力基础设施市场需求极速爆发。

公司 AI 服务器自 2017 年发展至今，已迭代至第四代，并于今年开始为客户开发并量产英伟达的 H100 及 H800 等高性能 AI服务器。此外，公司云端游戏服务器也已于今年3 月起正式出货。

公司服务器毛利率持续提升，上半年同比增长 25%。AI 的相关应用推高 IDC 高速交换器及 ISP 路由器需求，2023 年上半年公司　　高速交换机、高速路由器成长分别提升 70%、95%，相关产品可应用于数据中心及运营商网络。其中，400G 交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的 800G 交换机产品亦已进入 NPI（新产品导入），预计 2023 年下半年将贡献营业收入，并自 2024 年起开始放量。

   　　投资建议：

公司是全球数字经济领军企业和全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商，AI 时代有望为公司成长注入新活力。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为5679.29 亿元（+11.0%）、6260.58 亿元（+10.2%）、6836.53 亿元（+9.2%）；预计归母净利润分别为237.03亿元（+18.1%）、277.13 亿元（+16.9%）、304.14 亿元（+9.7%），对应EPS分别为1.19/1.39/1.53 元。我们给予公司2024 年19 倍PE，对应目标价26.41 元，维持“买入-A”投资评级。