海能达(002583)：行稳致远 业绩稳定释放

事件概述

   　　2023 年 H1，公司实现营业收入 22.58 亿元，同比减少 7.4%；归母净利润 0.77 亿元，同比大幅增长 608.1%。

   　　分析判断：

   　　主营专用通信业务稳定增长拉动毛利率持续提升

分业务看，公司剔除赛普乐出表影响后，主营业务实现营收 22.6 亿元，同比增长 4.5%。

其中，专业无线通信设备制造业（剔除赛高乐）实现营收 18.0 亿元，同比增长 7.1%，OEM 及其他业务实现营收 4.6 亿元，同比减少 6.1%。

   　　2023H1 主营业务毛利率 58.6%，综合毛利率 49.6%，相比 2021/2022 年度持续提升，盈利能力显著提升。

围绕“2+3+1”业务战略，夯实窄带业务，推进成长型和探索类业务

根据 OMDIA 预测，到 2025 年，全球窄带数字终端出货量增速将保持 CAGR 7%左右。我们认为，作为全球领先的专用通信及解决方案提供商，公司有望通过积极市场策略取得高于行业平均增速的增长，持续巩固并提升传统窄带业务市占率。

l 公专融合等成长型业务进一步夯实，公司通过设立成长型业务 BU，加大专项激励力度，积极推动业务发展，报告期内已取得关键进展。公专融合方面，发布坚固性大屏行业应用终端 PNC460 和多模智能防爆终端 PDC680，开发了跨系统语音对讲解决方案，持续推进公专融合，新搭建 80 余个公专融合平台，并获得2023 年全球关键通信大奖（ICCA）中“公用事业关键通信最佳应用”等三项重要奖项。指挥调度方面，深化 NLP 应用，丰富数据标签体系，扩充了一系列智能化应用模型和实战场景，并面向海外发布了新型易部署的小型化平台产品。4G/5G 宽带方面，在国内 4/5G 扩展型皮基站集采项目中继续规模商用。

   　　精细化发展，费用率持续下降，资产结构持续优化

费用端，2023H1 整体费用率为 45.5%，同比下降 3.2pct。销售/管理/财务/研发费用率为 16.0%/10.9%/-0.4%/19.0%，同比变化+2.0/-1.2/-2.5/-1.6pct。报告期内，公司加大销售力度，但在管理费用端持续优化，在管理职工薪酬、折旧摊销和咨询服务费支出等均有所减少。财务费用率持续降低得益于有息负债减少降低利息支出，以及汇兑收益增加所致。

资产端和现金流，2023H1，经营活动产生的现金流量净额为 1.1 亿元，同比增加 9.6%.公司加强客户信用管理及收款，净经营现金流连续多年保持较高水准，维持较好态势。资产负债率显著降低，2023H1 资产负债率43.5%，相较 2022 年底持续下降。

   　　持续布局卫星通信与智能制造，稳步推动高质量发展，培育新增长动能

卫星通信领域，报告期内公司的卫星通信产品在中亚、南亚、中东、非洲等“一带一路”地区深入布局并实现规模销售。同时，公司对低轨卫星通信产业链及相关模组现状进行了调研和技术攻关，并参与了多模终端产品的研发和产业化工作，形成了多模终端技术方案，正在推进原型终端研制工作。

智能制造领域，公司围绕“精工智坊”战略进行制造能力升级，同时立足自身能力，为新能源及汽车电子、机器人等行业客户提供一站式 EMS 服务，先后被多家战略级客户评为“最佳供应商”和“优秀供应商”。公司战略将持续聚焦新能源及汽车电子、机器人、通信及服务器等领域的高价值 EMS 客户服务。

   　　投资建议

考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。维持盈利预测，预计 2023-2025 年营 收 分别为65.1/75.3/87.0 亿元，每股收益分别为 0.23/0.29/0.37 元，对应 2023 年 8 月 3 日 6.33 元/股收盘价，PE 分别为 28.1/21.9/17.3 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

汇率波动风险，专用通信行业竞争加剧风险，海外诉讼风险，供应链成本上升或缺货风险，系统性风险。