百润股份(002568)2023年半年报点评：收入超预期 成长无虞

　　本报告导读：

   　　收入超预期，成长无虞。

   　　投资要点：

   　　维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS 预测至0.98/1.31/1.74元，同比+96%/+35%/+32%，维持目标价53.9 元。

收入超预期。2023H1 实现收入/净利润16.5/4.4 亿元，同比+59/99%，折合Q2 实现收入/净利润8.9/2.5 亿元，同比+79/95%；预调鸡尾酒/食用香精收入分别同比+68/19%，其中Q2 预调鸡尾酒收入同比+91%，主要归功于强爽显著放量。

盈利能力显著改善。2023H1 毛利率同比+4pct，主要归功于规模效应提升以及高毛利单品强爽结构占比的提高；净利率同比+5pct，主要归功于毛利率的提升以及费用率的下降，在销售规模的显著增长带动下销售/管理费用率回归2021 年同期的正常水平。

产品/渠道共振，强爽清爽成长性有望超预期。强爽：C 端渠道精耕+餐饮端大力布局+0 糖新品推出，我们看好强爽消费场景及消费群体的持续扩容；清爽：公司2023 年于终端重点打造3-5-8 度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU 数量，叠加终端网点数量的突破，迎合零食量贩店的大力布局，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验（3-5-8 度销售比例大概3:2:5），我们判断未来清爽单品有望接棒增长。