科达利(002850)：铝价上行压制盈利释放

公司发布半年报，26H1 收入92.08 亿元，同比+38.6%，归母净利9.43 亿元，同比+22.6%，扣非净利9.17 亿元，同比+27.4%，归母净利同比快速增长主要系公司结构件跟随下游锂电需求增长，铝价上行压制盈利释放。公司结构件主业盈利韧性强，积极投建谐波减速机产能，机器人平台化布局优势明显，我们维持“买入”评级。

26Q2 归母净利同比高增，铝价上行压制盈利释放公司26Q2 收入50.66 亿元，同/环比+39.8%/+22.3%，归母净利4.82 亿元，同/环比+26.1%/+4.5%，扣非净利4.68 亿元，同/环比+27.5%/+4.3%，主要受益于下游锂电需求同比高增；26Q2 毛利率/净利率达20.36%/9.44%，环比-0.81/-1.55pct，26H1 锂电池结构件毛利率20.86%，同比-2.40pct，主要系铝价上行压制盈利，根据Wind，26Q1/26Q2 国内电解铝均价分别约2.40/2.42 万元/吨，同比+17.6%/+20.0%。26Q2 期间费用率达8.78%，环比-0.15pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.06/-0.15/+0.37/-0.31pct，26H1研发投入5.60 亿元，同比+58.0%，研发投入持续加码，费用管控能力优异。

    　　考虑到锂电下游动力及储能需求向好，我们看好公司26 年实现量增利稳。

全球化布局进入兑现期，海外基地盈利贡献有望释放公司26H1 海外收入3.90 亿元，同比+54.3%，增速超过公司整体38.6%的收入增速，围绕下游客户分布统筹海内外生产基地建设，目前全球生产基地共17 处，包含12 处国内基地、3 处欧洲基地、美国及泰国基地各1 处，美国项目在筹备中，泰国基地建设进度已达95%。26H1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金9.57 亿元，同比+155.1%，期末在建工程8.74 亿元，较上年末+83.1%，主要系待安装调试设备及在建厂房增加，海外及新基地投入进入密集期。随着欧洲电池厂逐步投产放量，公司欧洲基地稼动率有望爬升，公司的就近配套、全球供应链响应能力有望兑现为超额盈利。

公告在泰国设立谐波减速机产能，迎接机器人需求起量公司前瞻性布局机器人零部件，已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品矩阵。公司26 年6 月公告拟与台湾盟立、台湾盟英共同在泰国设立控股子公司，投建谐波减速机基地，项目总投资不超过人民币3.5 亿元，其中公司出资比例51%，建设期约18 个月，全面达产后预计实现年产值约7 亿元。人形机器人正逐步迈向产业化，我们看好公司充分受益。

    　　维持“买入”评级

考虑到今年铝价上行提升成本，我们下修26 年结构件毛利率假设，预计26-28 年归母净利23.02/29.08/34.97 亿元（前值24.26/29.12/34.99 亿元，下修5%/0%/0%），参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 28 倍（前值27 倍），给予公司26 年PE 28 倍（前值27 倍），对应目标价225.12元（前值237.60 元），维持“买入”评级。