平安银行(000001)：存贷结构优化带动息差回升

平安银行26H1 归母净利润、营收、PPOP 同比+3.3%、+1.8%、+2.4%，增速较26Q1 +0.29pct、-2.88pct、-1.78pct。1-6 月年化ROA、ROE 分别同比+0.01pct、-0.18pct 至0.86%、10.56%。公司宣告中期每10 股派发现金股利2.49 元（含税），派息金额占归属于普通股股东净利润的20.02%，对应年化后股息率4.48%（2026/08/14）。公司26H1 付息成本压降带动息差企稳回升，零售中收益产品投放高增。我们判断平安银行已完成业绩筑底，公司2026 年“利润重回增长”的总体目标可稳步实现，维持“买入”评级。

存贷款结构优化，息差持续回升

6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+2.6%、+1.3%、-1.3%，增速较26Q1 -1.8pct、-0.3pct、-2.0%，信贷投放边际降速。26H1 零售/对公/票据增量占比分别为-1%/132%/-31%，新增贷款主要由对公贷款驱动，低收益资产进一步压降。26H1 末重点中收益产品“橙e 贷”“橙业贷”余额合计509.29 亿元，较上年末增长 69.5%。26H1 公司净利息收入同比-0.5%，较26Q1 +2.6pct。26H1 净息差环比+1bp 至1.80%，生息资产收益率、计息负债成本率分别较26Q1 下行1bp、下行3bp 至3.23%、1.42%。公司重点开拓低成本负债来源，持续优化存款结构，6 月末公司存款活期率35%，较25 年末+0.7pct。负债成本的压降对净息差企稳回升贡献明显。

    　　非息增速下降，运营成本优化

26H1 非息收入同比+5.8%（26Q1：+20.8%），占总营收比例较26Q1 基本持平在37.3%。26H1 中间业务收入同比+3.7%（26Q1：+11.7%），中收增长主要源于财富管理手续费收入同比增长35.6%，其中代理个人保险收入、代理个人理财收入、代理个人基金收入分别同比增长51.2%、4.0%、45.1%，26H1 末零售AUM 较25 年末增长3.8%。信用卡手续费受居民消费恢复缓慢影响仍有所下降。26H1 公司其他非息收入同比+8.0%（26Q1：+34.8%），公司26H1（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+16.1%（26Q1+53.9%），增速下降主要受25Q1 低基数及债市行情波动影响，投资净收益同比-9.5%。成本收入比同比减少0.6pct 至27.1%，运营成本改善。

    　　资产质量稳健，消费不良边际改善

6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.05%、220%，较25 年末持平、持平，资产质量保持边际稳定。26H1 末零售不良率较26Q1 末持平为1.23%，其中经营性贷款不良率较26Q1 末上行11bp 至1.15%，消费性贷款不良率较26Q1 末下降6bp 至1.24%；26H1 末对公不良率较26Q1 末持平为0.87%， 26H1 末公司对公房地产贷款不良率2.15%，较26Q1 末上升2bp。

前瞻指标略有波动，26H1 末关注率为1.83%，较26Q1 末上升5bp。测算26H1 年化不良生成率0.66%，同比-0.86pct；26Q1 年化信用成本为1.09%，同比下行32bp。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.14%、9.32%，较26Q1 末-0.32pct、-0.19pct。

    　　给予26 年目标PB0.58 倍

鉴于息差回升下净利息收入增长较快，我们预测26-28 年归母净利润为444/465/489 亿元（分别较前值+1.7%/+2.8%/+2.7%）。26 年BVPS 预测值24.88 元（前值24.84 元），对应PB0.45 倍。可比公司26 年Wind 一致预测PB 均值为0.44 倍（前值0.46 倍），公司为零售业务标杆行，战略转型逐步深化，资产质量压力减轻，维持26 年目标PB0.58 倍，目标价14.43元（前值14.40 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。