奕瑞科技(688301)：新业务放量带动收入增长

公司公布上半年业绩：26H1 实现收入16.7 亿，同比+57%，归母净利润4.1亿，同比+21%，扣非归母净利润3.8 亿，同比+15%。其中Q2 单季度收入同比+68%，归母净利润同比+19%，扣非归母净利润同比+10%。公司微焦点射线源、解决方案、硅基OLED 等业务开启放量，未来PCB 等工业场景X 光检测需求值得期待，维持“买入”评级。

硅基OLED、核心部件等新业务放量带动收入提升上半年公司探测器/核心部件/ 解决方案/硅基OLED 分别实现收入9.53/1.36/1.2/3.5 亿，同比+10%/+66%/+91%/-，扣除硅基OLED 之后上半年收入同比+24%。上半年公司继续加强全球化服务平台的搭建，探测器业务实现平稳增长。工业微焦点射线源出货近1300 台，销量较去年同比增长超 70%，拉动核心部件收入提升。工业解决方案产品收入实现大幅增长，平面CT 等产品应用领域进一步拓展，在电子制造领域实现客户送样突破。

    　　硅基微显示背板领域，公司实现了关键技术跃升，实现收入的快速放量。

探测器毛利率整体持平，股权激励费用和汇兑损失影响费用表现上半年公司整体毛利率/净利率分别为47.68%，25.02%，同比下滑5.3 和5.5pct，主要系硅基OLED 业务开始贡献收入而相关业务前期毛利相对低。

    　　探测器毛利率同比基本持平，核心部件、解决方案业务毛利率同比有所提升。

上半年公司销售/管理/研发费用分别同比增加26%/20%/49%，主要系股权激励费用以及折旧摊销增加，财务费用率由去年同期的-0.69%变为4.93%，主要系转债利息以及人民币升值导致汇兑损失近3300 万元，股份支付、汇兑和转债利息因素贴回后上半年备考归母净利润同比+44%。

    　　PCB、半导体等领域X 光检测应用值得期待

据公司公众号5 月推文，奕瑞科技推出的面向先进封装与多层电路板的平面CT 检测系统，依托从核心部件到算法的全链路自研优势，能精准锁定TGV、微盲孔、背钻孔等深层缺陷。随着Chiplet 开启了三维集成的新纪元，半导体结构的复杂程度呈几何倍数增长。无论是在拥有细密埋孔的高端PCB 载板上，还是在采用多层减薄堆叠的IGBT 功率器件内部，焊点与线路在空间上高度重叠，形成了物理意义上的“检测黑箱”。面对传统光学与超声波扫描效率低下的困境，能够实现分层解析的平面CT 技术，正成为打通PCB制造、IGBT 封装及先进封测环节质量瓶颈的关键钥匙。

    　　盈利预测与估值

谨慎原则下暂不考虑PCB、半导体等领域工业CT 需求的增量，我们维持公司26~28 年归母净利润预测为8.2、10.5、12.5 亿元（CAGR 为24%），对应PE 37、29、24x。可比公司26 年一致预测PE 平均为52 倍，给予公司26 年52 倍 PE 估值，上调目标价为136.24 元（前值155.2 元，对应26 年40 倍PE，按新股本折算前值110.86 元）。

    　　风险提示：1）医疗设备招投标政策有所反复；2）工业X 光渗透率提升进度不及预期；3）公司CT 球管等新品开发进度不及预期。