今世缘(603369)：二季度符合预期 百亿目标可期

核心观点

23 年上半年公司预计实现营收60 亿元左右，同比+28%左右，实现归母净利润20.5 亿元左右，同比+26.7%左右，经营成果符合预期，提振行业信心。短期看，公司自22 年开始的一系列营销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿目标实现可期。长期看，江苏作为白酒消费大省，未来今世缘省内市场持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，重点市场的突破有望贡献新的业绩增长点。

    事件

    公司发布2023 年上半年主要经营数据公告。

预计23H1 实现营业总收入59.7 亿元左右，同比增长28.46%左右；预计实现归母净利润20.5 亿元左右，同比增长26.7%左右。

    预计23Q2 实现营业总收入21.7 亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润7.95 亿元，同比增长29.1%。

    简评

    23H1 业绩表现突出，百亿目标可期。

2023 年以来，公司销售收入稳步增长，整体发展态势向好。1-6月公司预计实现营业总收入59.7 亿元左右，同比增长28.46%左右，2 年CAGR 为24.5%左右，归母净利润实现20.5 亿元左右，同比增长26.7%左右，2 年CAGR 为23.9%左右；对应23Q2 实现营业总收入21.7 亿元，同比增长30.6%，2 年CAGR 为22.0%左右，实现归母净利润7.95 亿元，同比增长29.1%，2 年CAGR 为22.6%左右。公司上半年整体增速复合预期，冲刺全年目标目标信心十足。

    产品端持续提升，发布六开抢占高端心智。

今年以来，今世缘三大系列V 系、开系和淡雅均表现优异。具体来看，V 系中V3 经过多轮品牌精耕和渠道运作，目前在省内已形成较好的销售氛围，动销不断加快，开瓶率稳步提升，终端推广意愿积极，消费者对产品品质认知得到进一步加强。四开、对开两大核心单品延续在省内的动销旺度，继续保持平稳增长。单开一直是跟随开系成长，由于基础相对较小，且受益四开、对开的品牌力带动，目前在170-180 元赛道增速明显。今年淡雅、柔雅等大众价格带产品增速也很快，消费复苏背景下，白酒消费预期好转，驱动100-200+的大众消费价格带整体走强。此外，公司于四月春糖期间发布六开新品，进一步提升开系乃至公司的价值形象，今年内精选样板市场，为2024 年快速复制推广打下坚实基础。

    省内持续深耕，省外稳步扩张。

公司加强省内深耕，其中南京区域已实现引领超越，扬泰、苏通大区增速较快。扬泰是传统板块市场，早年以今世缘品牌（地球及区域系列酒）为主，这几年大区在经销主体结构、品牌产品结构优化方面下了很大功夫，通过厂商共同努力，市占率提高明显。省外坚持周边化、板块化的发展定位，坚持主推国缘品牌，除长三角协同布局V 系，全国面上一体化主推主干品系开系，且从以四开打头战略升级为六开打头，致力高端引领，错位竞争，培育带动四开、对开成长放量。

百亿目标彰显公司信心，看好今世缘持续加码超车。

短期看，23 年随疫情影响消退，公司自22 年开始的一系列营销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿目标实现可期。产品上V 系持续加大C 端培育，谋求长线健康增长，22 年下半年以来V 系调整见效，价盘趋稳动销向好；组织架构方面22 年开始推出事业部制，扩充一线人员编制打造更专业的市场团队，同时打开晋升通道提升市场人员积极性；治理上股权激励的推出有望进一步提升员工凝聚力，释放公司经营潜力。长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。

盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入101、125、152 亿元，实现归母净利润32 亿、40 亿、49 亿元，对应PE 为24X、19X、16X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。

省外市场拓展不及预期风险。公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。

食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。