传音控股(688036)：Q2业绩加速增长 市场开拓+产品升级成效显著

传音控股发布2023 年半年度业绩预增公告：2023 年上半年，公司预计实现营业收入250.29 亿元左右，同比增长8.31%左右；实现归母净利润21.02 亿元左右，同比增长27.10%左右；实现扣非后归属母公司净利润17.74 亿元左右，同比增长23.51%左右。其中，第二季度实现营业收入157.56 亿元左右，同比增长30.72%左右；实现归母净利润15.77 亿元左右，同比增长83.87%左右；实现扣非后归母净利润14.68 亿元左右，同比增长102.46%左右。

   　　投资要点

   　　2023Q2 业绩加速成长，盈利能力快速改善

根据测算，2023 年上半年，公司预计实现营业收入250.29亿元左右，同比增长8.31%左右；实现归母净利润21.02 亿元左右，同比增长27.10%左右；实现扣非后归属母公司净利润17.74 亿元左右，同比增长23.51%左右。其中，第二季度实现营业收入157.56 亿元左右，同比增长30.72%左右，环比增长69.91%左右；实现归母净利润15.77 亿元左右，同比增长83.87%左右，环比增长200.95%左右；实现扣非后归母净利润14.68 亿元左右，同比增长102.46%左右，环比增长379.74%左右。公司2023 年H1 业绩增速转正，主要系随着新兴市场国家整体经济环境略有改善，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长。此外，受益于销售规模增长、产品结构升级以及成本优化，公司第二季度毛利额有所增长。

新市场开拓成效显著，全球市场出货率位居高位公司2023 年H1 业绩同比增速转正，主要系公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长。传音控股长期深耕新兴市场，致力于为用户提供优质的以手机为核心的智能终端产品和移动互联服务，销售网络覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等超过70 个国家和地区，成为全球新兴市场手机行业的中坚力量之一。2023 年5 月，传音ISMARTU孟加拉国新工厂正式开幕，并投入生产，一期总投资约1.4亿人民币，将极大程度提高原有产能，并实现电子电路表面贴装本地化生产，提升传音对本地市场需求的响应速度和柔性化生产的能力。根据IDC 数据，2022 年传音智能机在全球市场的出货量排名第六；在非洲、巴基斯坦、孟加拉国智能机出货量排名第一，其中，在非洲市场占有率超过40%，在　　巴基斯坦市场占有率达37.9%，在孟加拉国市场占有率达21.5%。

   　　持续推进多元化战略布局，重视研发打造技术护城河

传音控股持续推进多元化战略布局，“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式日益完善。公司在加强手机业务的同时，产品结构升级迭代，加速拓展扩品类和移动互联业务。2022 年，公司海外地区的移动互联和扩品类业务等其他主营业务实现营收34.09 亿元，同比增长45.55%。

此外，公司秉承“全球化思维，本土化创新”的发展理念，以当地用户需求为驱动进行产品规划与开发。经过多年积累，公司在新兴市场已具备较强应用性技术创新能力，积极引入新材料、新工艺以及新技术。同时，公司分别在上海、深圳和重庆建立自主研发中心，不断强化差异化的产品竞争力，扩大在新兴市场本地化科技创新方面的竞争优势，在人工智能语音识别和视觉感知、深肤色拍照算法、云端系统软件、智能数据引擎等领域，开展了大量符合当地用户使用习惯的创新研究。公司将技术创新作为核心战略之一，始终保持较高资金投入，2023 年一季度，公司发生研发费用5.34亿元，同比增加34.97%；研发费用率为5.75%，同比增加2.18pct。

   　　盈利预测

考虑公司新市场开拓顺利叠加产品结构升级，我们上调公司盈利，预计公司2023-2025 年收入分别为600.18、727.29、821.36 亿元，EPS 分别为5.94、7.51、8.90 元，当前股价对应PE 分别为21、17、14 倍，公司上半年业绩同比转正，同时我们看好公司在新兴市场的品牌优势以及创新竞争力，维持“买入”评级。

   　　风险提示

行业竞争加剧风险，汇率波动风险，下游需求恢复不及预期风险，新兴市场开拓不及预期风险等。