桐昆股份(601233)公司点评报告：二季度经营回暖 未来业绩有望延续复苏

投资要点：公司公布2023 年上半年业绩预减公告，预计2023年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为0.9 亿元-1.3 亿元，同比减少 21.72 亿元至 22.12 亿元，降幅 94.35%至96.09%。扣除非经常性损益后，预计2023 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为200 万元-4200 万元，同比减少22.16 亿元至22.56 亿元，降幅98.14%-99.91%。

长丝主业景气提升，公司业绩二季度环比改善。2023 年以来，随着宏观经济的复苏，涤纶长丝行业景气度有所回暖，价格、盈利均有所上行。根据卓创资讯数据，2023 年1 季度和2 季度，我国涤纶长丝FDY 均价分别为8112 元/吨和8148 元/吨，环比分别上涨2.24%和0.44%；涤纶DTY 均价8753 元/吨和8887 元/吨，环比分别上涨2.43%和1.53%；涤纶POY 均价7364 元/吨和7779 元/吨，环比下跌4.85%和上涨5.63%。受涤纶长丝主业景气回暖推动，公司单季度盈利环比逐步改善。根据公司业绩预告测算，二季度公司实现净利润5.8-6.2 亿元，环比大幅扭亏。

下游需求复苏，公司盈利有望持续改善。2023 年以来，受下游需求复苏的拉动，涤纶长丝行业开工率持续提升，行业库存逐步走低。

根据卓创资讯数据，截至7 月20 日，我国涤纶长丝行业整体开工率88%，处于近年来高位。行业库存天数18.4 天，较年初的21.4天显著下降。下游需求方面，今年以来我国纺织服装销售额呈现较为明显的复苏态势。1-6 月服装鞋帽等纺织品零售总额6834 亿元，同比增长8.79%，其中服装零售总额5016.7 亿元，同比增长12.4%。

   　　目前涤纶长丝行业竞争格局总体较好，行业集中度不断提升。随着下游需求的复苏，行业景气有望进一步回升，推动公司盈利的持续改善。

长丝龙头底部扩产，进一步巩固竞争优势。截至2022 年底。公司拥有910 万吨聚酯聚合产能，960 万吨涤纶长丝产能，规模位列全球第一。公司在行业景气底部保持扩张态势，竞争优势进一步稳固。未来公司仍有部分产能陆续投放，其中嘉通一期剩余四套预计年内投产，此外公司两套250 万吨PTA 装置分布于2022 下半年和2023 上半年投产，届时公司PTA 产能将达1000 万吨，实现PTA的完全自给。随着公司规模的继续扩张，公司在涤纶长丝领域的市占率有望继续提升，竞争优势进一步巩固。

布局印尼炼化产项业目链，布局进一步完善。6月27 日，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。桐昆股份和新凤鸣共同成立的华灿国际（桐昆香港股权占比51%）与海青翃在印尼共同成立泰昆石化（华灿国际股权占比90%）。该项目包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施。项目规模为1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能 520 万吨/年，乙烯 80 万吨/年。项目总投资86.24 亿美元，项目建成后预计年均税后利润13.28 亿美元，税后财务内部收益率 16.68%。随着印尼石化项目的投产，公司涤纶产业链上游有望彻底打通，为公司后续成长带来动力。

盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为0.65 元和1.68 元，以7 月26 日收盘价15.10 元计算，PE 分别为23.21 倍和9.00 倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。