华能国际(600011)：风光贡献强势 海外业务亮眼

　　业绩回顾

   　　公司2Q23 业绩高于我们预期

公司公布上半年业绩：2Q23 营业收入607.6 亿元，同比+17.7%；归母净利润40.6 亿元（去年同期-20.5 亿元），同比大幅度扭亏为盈，超过我们预期。

风光大举贡献利润。2Q23 风/光发电量分别同比+16.9%/ +73.0%，合计占发电量比11.1%，市场交易比例27%/22%；利润总额之和同比+20.1%至28.4 亿元，占境内电力板块利润总额的97%，环比+25ppt。1H23 风电/光伏分别新增投产409/2,497 兆瓦，共计2.9GW，占全年目标8GW的比例为36%，进度符合预期。

大士能源盈利超预期。根据业绩会：1H23 新加坡管道气供应受阻、发电机组检修、2Q 电力需求增加，导致电价高企；大士能源1H23 平均含税电价1,446 元/兆瓦时，同比+78.5%，推动营收161.4 亿元，同比+10.9%；利润总额28.9 亿元，同比+2.9 倍，占合并报表的34.6%。下半年雨季到来、机组投运、电价上限设定后，电价可能环比回落；但长期看，我们认为新加坡电力需求仍有稳定增长，大士能源盈利基础扎实。

燃料成本如期下行带动煤电扭亏。1H23 长协煤履约率75%，入炉标煤单价同比-10.5%至1,138 元/吨（除税）；2Q23 已环比-7.6%至1,046 元/吨。煤价下降后，2Q23 煤电利润总额6.6 亿元，度电利润总额7.7 厘（一季度-0.8 厘）；因2Q 供热比环比大幅下降，度电煤耗增加，度电利润尚未完全反应煤价降幅。燃气业绩因供热季切换承压，2Q23 火电利润总额6.9 亿元，同比大幅扭亏（vs.-57.6 亿元）。

   　　发展趋势

电价降幅可能好于预期。1H23 公司交易电价485 元/兆瓦时，溢价20.2%，其中煤机上浮21.7%；2Q 溢价环比微降，尚未有下调电价政策预期。我们认为夏季高温及经济温和复苏下，2H23 电价仍具韧性。上游造价超跌，下半年风光加速投产。2Q23 投产光伏项目组件成本仍达1.9 元/瓦；由于上游组件成本持续下行，风光项目回报率提升，下半年新能源投产可能加速推进。

   　　盈利预测与估值

由于煤价超跌，我们上调2023E/2024E 归母净利润33.1%/23.2%至125 亿元/144 亿元。采用归母普通股净利润口径：当前股价对应2023/2024 年A 股14.1x/11.8x P/E，H 股6.1x/5.1x P/E；A/H 股均维持跑赢行业评级，由于上半年已有涨幅兑现，上调目标价10.0%/4.1%至12.63 元/6.41 港元，2023/2024 年对应A 股20.5x/17.1x P/E，H 股8.9x/7.4x P/E，较当前股价45.3%/46.4%上行空间。

   　　风险

   　　煤价超预期上行，电价波动；海外业绩不及预期。