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业绩回顾
公司2Q23 业绩高于我们预期
公司公布上半年业绩:2Q23 营业收入607.6 亿元,同比+17.7%;归母净利润40.6 亿元(去年同期-20.5 亿元),同比大幅度扭亏为盈,超过我们预期。
风光大举贡献利润。2Q23 风/光发电量分别同比+16.9%/ +73.0%,合计占发电量比11.1%,市场交易比例27%/22%;利润总额之和同比+20.1%至28.4 亿元,占境内电力板块利润总额的97%,环比+25ppt。1H23 风电/光伏分别新增投产409/2,497 兆瓦,共计2.9GW,占全年目标8GW的比例为36%,进度符合预期。
大士能源盈利超预期。根据业绩会:1H23 新加坡管道气供应受阻、发电机组检修、2Q 电力需求增加,导致电价高企;大士能源1H23 平均含税电价1,446 元/兆瓦时,同比+78.5%,推动营收161.4 亿元,同比+10.9%;利润总额28.9 亿元,同比+2.9 倍,占合并报表的34.6%。下半年雨季到来、机组投运、电价上限设定后,电价可能环比回落;但长期看,我们认为新加坡电力需求仍有稳定增长,大士能源盈利基础扎实。
燃料成本如期下行带动煤电扭亏。1H23 长协煤履约率75%,入炉标煤单价同比-10.5%至1,138 元/吨(除税);2Q23 已环比-7.6%至1,046 元/吨。煤价下降后,2Q23 煤电利润总额6.6 亿元,度电利润总额7.7 厘(一季度-0.8 厘);因2Q 供热比环比大幅下降,度电煤耗增加,度电利润尚未完全反应煤价降幅。燃气业绩因供热季切换承压,2Q23 火电利润总额6.9 亿元,同比大幅扭亏(vs.-57.6 亿元)。
发展趋势
电价降幅可能好于预期。1H23 公司交易电价485 元/兆瓦时,溢价20.2%,其中煤机上浮21.7%;2Q 溢价环比微降,尚未有下调电价政策预期。我们认为夏季高温及经济温和复苏下,2H23 电价仍具韧性。上游造价超跌,下半年风光加速投产。2Q23 投产光伏项目组件成本仍达1.9 元/瓦;由于上游组件成本持续下行,风光项目回报率提升,下半年新能源投产可能加速推进。
盈利预测与估值
由于煤价超跌,我们上调2023E/2024E 归母净利润33.1%/23.2%至125 亿元/144 亿元。采用归母普通股净利润口径:当前股价对应2023/2024 年A 股14.1x/11.8x P/E,H 股6.1x/5.1x P/E;A/H 股均维持跑赢行业评级,由于上半年已有涨幅兑现,上调目标价10.0%/4.1%至12.63 元/6.41 港元,2023/2024 年对应A 股20.5x/17.1x P/E,H 股8.9x/7.4x P/E,较当前股价45.3%/46.4%上行空间。
风险
煤价超预期上行,电价波动;海外业绩不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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