蔚蓝生物(603739)：收购润博特补强制剂业务 持续完善动物大健康系统

核心观点

公司收购青岛润博特生物科技有限公司51%的股权，成为其控股股东。润博特是国内较早从事绿色无抗饲料添加剂生产的厂家，有着丰富的研发实力和经验，致力于动物饲料动保产品的研发销售。近年来，公司持续加码食用益生菌等新领域，挖掘新赛道潜力，对润博特的股权收购将进一步巩固完善公司产品矩阵，为客户提供系统性解决方案，带来市场份额的提升。展望未来，二者协同发展，有望实现更大的市场价值，推动业绩向好发展。

事件

7 月20 日，公司与秦伟、秦启龙、张小东、陈强、青岛聚润管理咨询合伙企业（有限合伙）、青岛格润普管理咨询合伙企业（有限合伙）和青岛润博特生物科技有限公司签署《青岛润博特生物科技有限公司股权转让协议》，以自有资金9180 万元收购其合计持有的青岛润博特生物科技有限公司51%的股权。

    简评

1、润博特扎根生物制剂，专注饲料添加剂生产，盈利能力较强润博特成立于2014 年，是国内较早从事绿色无抗饲料添加剂生产的厂家，以包被制剂工艺为核心技术，开发了包被型单宁酸制剂、包被型丁酸制剂、包被型植物精油制剂，以及反刍动物用过瘤胃胆碱、过瘤胃蛋氨酸等多种产品，市场覆盖全国30 多个省市，并成功开拓欧盟、东南亚、南亚、中东、北非、南美、俄罗斯等海外市场。2022 年、2023 年1-5 月润博特营收分别为9715.34、3581.60 万元，净利润分别为1490.53、946.87 万元，毛利率分别为35.58%、49.41%，有较强的盈利能力。

    2、润博特产学研并重，科研实力雄厚

润博特建立了强大的研发团队，2022 年、2023 年1-5 月研发支出分别为706.54 万元、183.41 万元，占营收比重分别为7.27%、5.12%。润博特拥有饲料添加剂生产许可证（三线）和预混合饲料生产许可证，运行ISO9001 国际管理体系，并获得了欧盟FAMI-QS 认证和荷兰GMP+等认证。润博特重视产学研，与中国海洋大学、浙江大学、浙江农业大学、山东农业大学、青岛农业大学、青岛大学、黄海水产研究所等知名科研院校长期合作，努 力提高企业的自主创新能力，为公司发展提供动力。

3、公司与润博特实现多场景优势互补，有望大幅提升市场竞争力润博特在抗生素替代方面，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，能够与蔚蓝生物的酶制剂、益生菌、中草药实现互补，形成抗生素替代的完整体系，有效完善蔚蓝生物动物大健康系统，为客户提供系统解决方案，更加丰富的产品矩阵将大幅提升公司的市场竞争力。此外，蔚蓝生物与多家国际龙头企业开展研发合作，润博特能够共享公司的平台资源，双方协同发展，有望产生更大的市场价值。

4、盈利预测与评级：公司收购润博特51%的股权，有利于充分利用其在生物制剂方面的优势，进一步充实产品矩阵，在全面替抗背景下，单宁酸等产品有望迎来较好发展，持续完善的动物大健康系统，为客户提供系统解决方案，推动市场竞争力和市场份额的提升。预计公司2023-2025 年实现营业收入12.84/14.69/16.91 亿元，归母净利润1.05/1.42/1.83 亿元，EPS 分别为0.42/0.56/0.72 元，对应PE 分别为31.36x/23.19x/18.04x，维持“增持”评级。