瑞玛精密(002976)：拓展空悬及座椅舒适业务 迈入汽车舒适系统新蓝海

　　核心观点

公司定位于精密智能制造，正推进通过发行股权及增资方式收购普拉尼德56.26%股权。普拉尼德是美国造车新势力Rivian 的空气悬架系统供应商，Rivian 披露23Q2 交付量环比大增且展望积极，普拉尼德的收入有望随之大增。公司于22 年收购信征零件，进入座椅舒适系统及智能座舱领域，22 年9 月湖南永州工厂投产，已间接向华为、比亚迪、广汽埃安、理想等客户供应座椅相关产品，同时墨西哥工厂承接T 客户H 项目座椅结构件产品订单，未来有望提供可观业绩增量。此外，公司23 年截止5 月9 日AFU 产品已获得1.91 亿元订单，预计将于2023 年内完成交付，对今年通讯设备业务将带来较大贡献。

公司定位于精密智能制造，主营业务为精密金属冲压结构件、紧固件及精密模具；汽车座椅线束与通风、加热、按摩等座椅舒适系统产品，汽车空气悬挂系统总成与部件，5G 通讯滤波器与天线设备，储能电池及动力电池用壳体、盖板、防爆片等。公司发展稳健，营业收入由2015 年3.45 亿元增长到2022 年的12.06 亿元，CAGR 达到19.60%；归母净利润由2015 年的0.36 亿元增长至2022 年的0.67 亿元，CAGR 达到9.39%；2023 年Q1 公司实现营业收入3.37 亿元，同比增长54.59%，实现归母净利润0.24 亿元，同比增长38.09%。

收购Rivian 空悬供应商，步入空悬蓝海市场。空气悬架优点众多，包括车身高度可主动调节，阻尼连续可调等，可提升车辆操纵性及舒适性。目前国内空气悬架渗透率较低，重卡空气悬架渗透率约5%，乘用车整体渗透率在3.5%左右，未来随着新能源汽车尤其是国产厂商的快速发展，以及空气悬架国产厂商崛起带来的成本下降，搭载空气悬架车型的价格带有望持续下行，空悬渗透率有望快速提升，我们测算到2025 年国内空气悬架市场规模有望达225.06 亿元，22-25 年CAGR 达44.75%。公司拟通过直接和间接方式收购普拉尼德 51.00%的股权，交易对价3.39 亿元，同时对普拉尼德增资8,000万元，最终合计持有普拉尼德56.26%股权。普拉尼德在产品品质及系统集成能力上有深厚积累，是美国造车新势力Rivian 的空气悬架系统供应商，单车价值量约1855 美元。近期Rivian 公布23Q2 生产13992 辆，交付12640 辆汽车（环比+59%），交付量超市场预期1.13 万辆。2021 年Rivian 生产1015 辆，交付920 辆，2022 年Rivian 生产24337 辆，交付20332 辆，其表示有望实现年产5 万辆的目标。普拉尼德作为Rivian 空气悬架的供应商，Rivian 交付增长大幅带动了普拉尼德的收入增长，普拉尼德2021 年收入为1 亿元，2022年收入达5.32 亿元，呈爆发式增长态势，21、22 年普拉尼德对Rivian 的营业收入占当期主营业务收入的比例分别为56.74%、92.85%，2023 年随着Rivian 产量的提升普拉尼德有望继续高速增长。同时公司与普拉尼德在国内设立合资公司普莱德汽车，开拓国内空悬蓝海市场，一期建设年产空气悬架系统及部件产品200 万件产能，有望为公司贡献可观增长。

收购信征零件，进入座椅舒适系统及智能座舱领域。随着汽车消费升级的持续推进，座椅的舒适性功能渗透率持续提升，加热、通风和按摩等舒适性系统成为整车的卖点，带来乘用车座椅单车价值量持续提升。2022 年国内乘用车座椅市场空间约为926 亿元，预计将在2027 年达到1129 亿元。公司于22 年收购信征零件51%股权，进入座椅舒适系统及智能座舱领域，信征零件主要产品为座椅加热、通风、按摩、支撑等小总成系统，部件包括相关电控系统ECU、座椅线束、电动座椅专用开关、座椅感应器SBR、汽车座椅有刷/无刷电机、方向盘加热和触摸感应部件、座椅调节指纹识别用部件等。22 年9 月湖南永州工厂投产，已间接向华为、比亚迪、广汽埃安、理想等客户供应座椅相关产品，同时墨西哥工厂承接T 客户H 项目座椅结构件产品订单，未来有望提供可观业绩增量。

斩获AFU 海外大单，通讯产品收入有望大增。公司现有通讯设备产品包括4G/5G 滤波器、基站天线、AFU 等，全球知名通信设备供应商诺基亚、爱立信是公司长期战略客户。截至2023 年5 月9 日，公司本年度新增包括全球知名通讯设备商N 客户在内的AFU 产品订单金额合计约1.91 亿元，占公司2022 年度经审计营业收入的15.82%，占公司2022 年度通讯设备产品收入的228.95%，预计将于2023 年内完成全部交付；随着新客户和新订单的持续落地，2023 年通讯领域业务将实现较大幅度增长。

盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.32、1.73 和2.37 亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。

   　　盈利预测未考虑普拉尼德的并表，若并购完成，可能会对2024 年及之后业绩带来较大积极影响。