广州酒家(603043)：月饼消费大年 餐饮强势修复

　　投资摘要：

公司主要业务范围涵盖月饼、速冻食品和餐饮。广州酒家始创于1935 年，为中华老字号，素有“食在广州第一家”的美誉，于2017 年6 月在上交所上市。公司旗下业务条线主要分为食品制造和餐饮业务，23Q1，公司食品制造业务营收占比62.8%，餐饮业务营收占比37.2%。

23 年为月饼消费大年。月饼销售量与中秋国庆假期间隔时间存在相关性，主要与走亲访友时间更充足有关，并与社零增速呈现较强相关性。23 年为公共卫生事件影响后经济复苏的第一年，叠加23 年中秋国庆假期相连，为月饼大年，预计广州酒家月饼营收同比增长17.3%。同时，自23 年初开始，包材及上游原材料淀粉、油脂等价格均有所回落，预计月饼毛利率将提升4.5pct 至58.7%。

23 年餐饮消费明显修复。由于公共卫生事件影响解除后线下餐饮需求集中释放，餐饮零售明显修复， 5 月餐饮收入总额同比增35.1%，相比 2019 年增长9.4%，行业景气度超过2019 年水平。公司过去三年逆势开店使得公司餐饮业务营收增速弹性大，预计公司23 年餐饮业务收入同比增长51%。同时，考虑到线下餐饮需求恢复及合同履约成本下降，预计公司2023 年毛利率为10%，高于2021 年水平。

速冻食品业务处在高速发展期。考虑到现阶段我国速冻食品渗透率与美国的巨大差距，协同疫后复苏大势，我们预计未来数年速冻产品需求端仍将享受高速成长。伴随公司新建产能逐步投产，借力自身下游餐饮渠道，以产定销协同渠道促销，我们预计速冻产品营收23 年增长22.4%。同时，伴随产能释放规模效应逐步显现和上游原材料成本下降，公司速冻食品毛利率有望提升至37%。

投资建议：公司为中华老字号餐饮品牌，旗下业务涵盖月饼、餐饮和速冻食品。短期看，23 年为月饼消费大年，公司作为广式月饼龙头企业，有望取得高速增长，此外23 年餐饮修复趋势明显，过去三年公司逆势扩店，有望取得快于行业的增速。长期看，公司大力发展速冻食品业务，凭借粤式餐饮的多年深耕，选择定位粤式点心细分赛道，与速冻食品龙头差异化竞争，随着23 年末产能投放，将突破产能瓶颈，未来速冻食品将贡献主要业绩增量。

预计公司23-25 年营收为50.74 亿元/56.1 亿元/62.14 亿元， 同比+23.4%/+10.6%/+10.8%，归母净利润为7.24 亿元/7.99 亿元/9.04 亿元，同比+39.2%/+10.3%/+13.2%，EPS 分别为 1.27、1.41、1.59， 对应 PE 分别为22.21、20.14、17.79。参考可比公司估值，给予公司23 年25X PE，对应目标价为31.75 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。