银星能源(000862)：业绩符合预期 看好中铝源网荷储模式发展新能源

　　投资要点：

事件：公司发布2023 年上半年业绩预告，预计2023 年上半年实现归母净利润1.45~1.65 亿元， 调整后同比增长33.6%~52.03%； 预计扣非后归母净利润为0.95~1.15 亿元，调整后同比增长40.66%~70.27%。符合我们此前预期的1.5 亿元归母净利润。

业绩同比大幅增长主要受益于风况较好，预计大额扣非损益来自收购风电资产。公司2023 年上半年非经常性损益0.5 亿元，预计主要为收购项目2023 年交割前收益。根据公司公告，公司于2023 年6 月26 日已完成阿拉善左旗贺兰山20 万千瓦风电资产收购，该项目2021 年实现净利润1.02 亿元（补贴电价项目）。此外，公司上半年业绩调整后同比增长主要受益于宁夏地区来风较去年同期有所好转，根据wind，宁夏地区2023 年1-5 月风电利用小时数为878 小时，同比增长134 小时，增速18%，与一季度增速基本持平。

宁夏首家风电运营商，以大代小弹性巨大。公司于今年3 月发布定增预案（大股东等股比认购40.23%），定增项目为宁东25 万千瓦光伏以及两个老旧风电场以大代小改造（合计91.8MW），已于今年6 月19 日发布定增募集说明书注册稿。其中宁东25 万千瓦光伏项目已于今年5 月全部投产，项目总投资10.74 亿元，全投资回报率6.67%，考虑到投产后的调试期，预计利润主要在今年下半年释放。公司当前装机192 万千瓦，其中风电161 万千瓦，光伏31 万千瓦，预计到今年年底维持此装机规模。91.8MW 的老旧风电场改造已于今年4 月完成风机采购，预计9 月完成交货，公司测算改造后项目内部收益率（税后）约为10%。公司2010 年前投产风电装机占比达到46%，高于大唐新能源（32%）与龙源电力（25%）。预计公司省内风电资产有望在全国老旧风电场改造推动下焕然一新。

中铝集团电解铝协同，源网荷储模式解决新能源消纳问题。双碳战略及电力市场化推进下，中铝集团面临降碳、降本、用电可靠三重压力。2021 年至今，国家多次发文鼓励源网荷储一体化协同发展。今年7 月11 日，中央深化体制改革小组会议，发布《能耗双控转向碳双控》、《进一步深化电力体制改革》两项政策，我们强调新一轮电改迫在眉睫，预计本次电改方向围绕现货市场、源网荷储、容量市场、碳市场等。我们认为，当前西北地区新能源运营商面临着较为严峻的消纳问题，而源网荷储是新型电力系统下关键概念，同时本次能耗双控转变为碳双控，为西部省份依托绿电发展高耗能释放空间。

中铝集团发展源网荷储具备负荷端以及用地端两大优势，银星能源作为中铝集团旗下新能源上市平台，将充分受益于中铝集团的支持。

盈利预测与评级：结合行业及公司近期经营情况，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为3、5、8 亿元，当前股价对应PE 分别为18、11、7 倍，维持“买入”评级。