康缘药业(600557)：业绩符合预期 核心产品快速增长

事件：公司发布2023 年半年报，23H1 营收25.53 亿元，同比增长21.7%，归母净利润2.76 亿元，同比增长30.6%，扣非净利润2.63 亿元，同比增长29.9%。

23H1 收入及利润端持续增长，核心产品热毒宁及杏贝快速放量。公司23H1 营收25.53 亿元（+21.7%），归母净利润2.76 亿元（+30.6%），扣非净利润2.63 亿元，（+29.9%）。单二季度来看，营收12.01 亿元（+17.9%），归母净利润净利润1.34亿元（+32.8%），扣非净利润1.23 亿元（+29.1%）。分产品看，23H1 公司注射液的营业收入为11.59 亿元，同比增长 53.9%，主要系热毒宁注射液销售同比增长所致。颗粒剂、冲剂的营业收入为1.91 亿元，同比增长 99.6%，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。胶囊、口服液、片丸剂、贴剂及凝胶剂收入情况稳定。

创新研发居行业领军地位，新产品研发不断推进。公司持续推动新产品研发，研发投入不断增加，2023H1 研发费用3.63 亿，同比增长31%。报告期内共有3 个品种获得临床试验批准通知书（栀黄贴膏、KY0135 片、KY1702 胶囊）。在已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的循证证据研究；深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链，领军行业创新研发发展。

现有销售品种矩阵丰富，新版基药目录调整有望继续受益。截至23H1，公司共计获得药品生产批件 207 个，其中 46 个药品为中药独家品种，共有 4 个中药保护品种。公司产品共有 108 个品种被列入 2022 版国家医保目录，其中甲类 47个，乙类 61 个，独家品种 24 个；共有 43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为 6 个。2023 年新版基药目录调整在即，公司的九味熄风颗粒、天舒胶囊、龙血通络胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片等多款独家医保品种具有新进潜力，有望为公司未来发展持续提供动力。

盈利预测与投资建议。公司是中药创新药头部企业，创新研发方面居行业领军地位，核心竞争力强劲，现有销售品种矩阵丰富，新版基药目录调整有望继续受益。

预计 2023-2025 年公司营收分别为53.9/65.9/80.2 亿元、归母净利润分别为5.5/6.7/8.0 亿元。维持“买入”评级。