中联重科(000157)：拟分拆中联高机重组上市 彰显加速发展决心

　　事件：公司发布公告，拟分拆子公司中联高机重组上市，方案包括（1）路畅科技发行股份购买中联高机100%股权，（2）路畅科技向不超过35 名（含）对象定增募资33.5亿元，用于补流和墨西哥生产基地建设。

投资要点

拟分拆中联高机注入路畅科技重组上市，板块有望价值重估中联重科拟分拆子公司中联高机重组上市，方案为（1）路畅科技向中联高机29 名股东发行股份，购买其100%股权，股权交易总价94 亿元，路畅科技购买资产的股份发行价为23.89 元/股，锁定期依对象不同，2-3 年。（2）路畅科技向不超过35 名（含）定增33.5 亿元，锁定期6 个月。其中23.5 亿元用于补流，10 亿元用于墨西哥生产基地建设，旨在拓展美洲市场，达产后高机年产能15,700 台，其中剪叉式10,300 台，臂式5,400 台，达产产值24.4 亿元。路畅科技为中联重科2022 年2 月收购的上市公司，主营智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。截至2023 年Q1，中联重科持有中联高机股份61.43%，持有路畅科技股份53.82%。分拆完成后，中联高机将成为路畅科技的全资子公司，中联重科仍控股路畅科技。中联高机有望通过独立的上市公司平台增强资本实力，进一步做大做强，板块成长提速，有望迎价值重估。

中联高机成长性优异，业绩承诺彰显成长信心高机为中联重科新兴战略板块，基于起重机技术同源性、公司产品谱系齐全，电动化转型领先。近年来公司高机业务竞争实力持续增强，已稳居国内第一梯队。2020-2022年，中联高机分别实现营业收入10/30/46 亿元，复合增速108%，实现净利润0.2/2.4/5.8亿元，复合增速439%，成长性优异。路畅科技对购买中联高机做如下业绩承诺：若本次发行股份购买资产于2023 年内实施完毕，则业绩承诺期为2023-2025 年，3 年承诺净利润分别为6.4/7.4/9.0 亿元，复合增速19%。若购买资产于2024 年内实施完毕，则业绩承诺期为2024-2026 年，2026 年承诺净利润10.3 亿元。同时，预计中联高机2023-2025 年收入分别为57/66/76 亿元，复合增速16%。业绩承诺进一步彰显公司成长信心。

工程机械行业下半年有望复苏，龙头有望开启业绩启航2023 年6 月挖掘机销量（含出口）共15766 台，同比下降24%，其中国内6098 台，同比下降44.7%；出口9668 台，同比下降0.68%。2023 年1-6 月，国内挖掘机108818台，同比下降24%；其中国内51031 台，同比下降44%；出口57787 台，同比增长11.2%。6 月挖机出口销量同比负增长，我们判断主要系外资品牌出口份额下滑，国内品牌出口增速高于行业。考虑到今年起重机、混凝土机械等其他机种表现好于挖机，国内龙头中大挖销售结构改善，出口利润率高于国内，钢材等原材料价格明显回落背景下，我们判断工程机械龙头利润增速>收入增速>销量增速，看好二季度起业绩企稳回升。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测35/45/57 亿元，当前市值对应PE 17/13/10 倍，维持“买入”评级。