长白山(603099)：历史最佳Q2业绩 业务扩张有弹性

事件：公司发布23H1 业绩预告：1）23H1预计实现归母净利润1225万元，同比大幅扭亏为盈，实现扣非归母净利润1137 万元；2）23Q2 预计实现归母净利润1639 万元，同比大幅扭亏为盈，实现扣非后归母净利润1581 万元。

   　　Q2 延续Q1 复苏态势，再次实现历史最佳业绩（此前最佳Q2 业绩为16Q2 758万元，17-19 年H1 亏损2-4kw）。

   　　点评：

年初至今，长白山延续客流增长。元旦、春节的旅游“小高峰”变成辐射一季度的“大旺季”，长白山23Q1 旅客接近20 万，较19Q1 增长14.41%，带动公司23Q1 营收和净利均实现历史最优，我们认为作为交通并不便利的景区难能可贵。出色的恢复节奏延续至Q2。五一假期开放四天情况下游客人次恢复至19 年同期98.4%，整体酒店OCC 超过19 年，皇冠假日酒店ADR 涨幅达40%。而步入6 月中下旬后，长白山也迎来传统避暑旺季。端午假期，长白山景区共接待游客5.68 万人次，较2019 年同期增长76.95%。整个6 月长白山主景区接待游客28.78 万人次，较2019 年同期增长21.2%。

聚龙火山温泉部落活动于暑期开业，二期项目稳步推进。公司将皇冠假日酒店以及周边相关景点串联起来举办聚龙火山温泉部落活动，有效联动北山门区域丰富的旅游度假资源；该项目是长白山北坡纯正火山温泉打卡地，浓缩了长白山特色美食、娱乐演绎、购物休闲、运动体验、文化展示等元素。2023年，长白山聚龙火山温泉部落已于7 月2 日盛大启幕，有望营造长白山夏季避暑休闲、度假等浓厚的氛围。此外，公司于2022 年4 月非公开募资5 亿元，用于火山温泉部落二期项目等建设，旨在打造以亲子游为主题的综合旅游度假区，该项目计划于2025 年开业，有望承接沈佳高铁开通的发展机遇，年游客接待能力约 99.9 万人次，我们认为有助于公司加快向构建旅游消费集聚区迈进。

高铁通车、机场扩建，四通八达破解交通瓶颈。机场：为解决南方游客进入长白山的便捷度问题，长白山管委会投资长白山机场二期扩建项目，年吞吐量将由55 万提升至180 万。长白山机场暑期计划执行14 条航线，为华东、华南、华中等地旅客提供更多航班，有助于推动长三角、珠三角等地区游客旅游需求释放。高铁：21 年12 月建成敦白高铁，今年客流有望放量，25 年沈白高铁通车，北京到长白山4 小时，沈阳到长白山1.5 小时，是京津冀或东北三省一区进入长白山的快捷通道。高速：2023 年10 月将有第三条通往长白山的高速公路开通运营，开通后长春进入长白山仅需3 小时左右。

盈利预测：我们认为长白山作为质地优秀的传统景区，年初至今维持了高景气度，步入七月传统旺季热度持续攀升，暑期或将成为出行景气回升的起点。

展望未来，我们认为长期制约长白山旅游发展的交通瓶颈正在打破，公司大力拓展冰雪项目，打造一年两旺季，建议重点关注。根据Wind 一致预期，公司2023-25 年归母净利分别为0.74/0.92/1.09 亿元，7 月11 日收盘价对应PE 分别为50/40/34 倍。