清源股份(603628)：向阳而生 逐光不停

全球光伏装机高景气，带动光伏支架需求持续走高。随着“双碳”战略目标要求和光伏发电经济性的提升，全球光伏装机需求强劲。根据CPIA 数据，2022 年全球光伏新增装机达230GW，创历史新高。光伏支架作为光伏电站的重要组成部分，承载光伏电站的发电主体，市场空间随光伏装机增长而持续扩大。公司主营光伏支架业务和电站业务，2022 年光伏支架业务营收为12.34 亿元，占比达85.6%。在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长，公司光伏支架业务有望继续放量。

海外市场品牌渠道优势显著，分布式支架助推高毛利。公司深耕澳洲市场多年，形成以中国总部为中心，配备当地化销售和技术团队的全球化服务网络和服务团队，打造品牌渠道优势，并逐渐将该模式拓展至日本、欧洲和东南亚新兴市场。公司主推分布式光伏支架，受益于欧洲分布式光伏蓬勃发展，欧洲市场开拓卓有成效，屋顶支架出货高增，2022 年欧洲地区实现营收2.78亿元，同增1,619.18%。澳洲市场基本盘稳固，欧洲市场异军突起，公司充分享受分布式支架海外溢价红利，毛利率处于行业领先水平。

紧跟行业趋势，发展智能跟踪支架。光伏智能跟踪支架对于光伏电站有发电增益，并能降低光伏发电的度电成本，在全球范围内渗透率不断提升。由于早期产品稳定性不高，叠加补贴时代固定支架能满足电站基础投资回报需求，国内智能跟踪支架发展相对滞后。随着支架成本降低，产品可靠性得到解决，使用智能跟踪支架将成为提高光伏电站收益的重要措施之一。公司自主研发了分布式平单轴跟踪系统EzTracker D1P、D2P 和D2PPro，能够大幅提升发电量，有望在国内、新兴市场实现大规模应用。

切入储能赛道，实现渠道客户共享。公司推出便携式储能和户储产品。便携式储能方面，公司产品目标市场以澳洲和日本为主，并会适度介入美洲和欧洲市场，适用于各种场景的应急用电。户储产品方面，公司目标市场定位以澳洲和欧洲为主，计划在 2023 年下半年正式启动销售。澳洲和欧洲户储发展潜力巨大，两地客户在购买公司光伏支架产品的同时，公司可以同步推广户储产品，充分发挥品牌渠道优势，享受光伏支架+户储产品同步销售带来的协同效应，实现业绩增长。

    投资建议：公司是全球化分布式光伏支架龙头企业，乘光伏装机发展之风需求起量。随着澳洲、欧洲和新兴市场进一步扩张，支架业务有望量利齐升。

公司积极拓展储能领域，实现光伏支架+储能客户渠道共享，协同发展助力业绩增长。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为19.31 亿元、25.41亿元、33.08 亿元，实现归母净利润1.80 亿元、2.60 亿元、3.20 亿元，同比增长64.3%、44.8%、23.1%。对应EPS 分别为0.66、0.95、1.17，当前股价对应的PE 倍数分别为23.9、16.5、13.4。

风险提示：光伏装机不及预期；跟踪支架发展不及预期；分布式支架市场扩张不及预期；储能出货不及预期；海运及原材料价格波动风险；国际汇兑风险等。