兴业证券(601377)：资管业务亮眼的中上游券商

　　投资要点

   　　公司概况

   　　区域走向全国：兴业证券于2010 年登陆上交所主板，实控人为福建省财政厅。

公司立足福建布局全国，业务覆盖基金、期货、资产管理、私募投资基金、另类及直接股权投资等专业领域，向建设一流证券金融集团的战略目标逐步迈进。

资管业务突出：从业务条线收入结构来看，2022 年资管业务（包括基金管理业务收入）占比近30%。从公司板块收入来看，2022 年资管板块收入占比32%，可见大资管业务板块是公司的支柱业务。

   　　资管业务布局深入

   　　兴业证券在公募赛道布局深入，持有兴证全球51%的股权和南方基金9.15%的股权，2022 年二者合计对兴业证券的净利润贡献度为39%。

南方基金：（1）规模：南方基金管理规模从2018 年的5,539 亿元增长至2023 年5 月末的10,702 亿元，排名行业第4；（2）业绩：2018-2021 年兴证全球的净利润复合增速为37%，2018-202 年平均ROE 为20%。

兴证全球：（1）规模：兴证全球管理规模从2018 年的1,877 亿元增长至2023 年5 月末的5,840 亿元，规模排名行业第15；（2）业绩：2018-2021 年兴证全球的净利润复合增速为45%，2022 年受权益市场表现影响净利润下滑25%，2018-2022 年平均ROE 为44%。兴全基金主打精品模式，截至2023 年5 月31 日，公司在管股票+混合型基金数量28 只，低于同业平均水平33 只，但公司专业能力获得业内普遍认可，获金牛公司大奖次数位居行业第一。在个人养老基金产品方面，截至23Q1 末，兴全安泰积极养老目标五年Y 净值排名第一。截至2023 年6月30 日，兴证全球旗下几只养老基金Y 份额回报率均排名领先，个人养老金业务有望成为公募新的增长点。

   　　其他业务齐头并进

财富管理转型升级：公司财富管理表现较优，2021 年代销金融产品收入排名行业第10，远高于代理买卖证券业务收入排名，2018-2022 年公司代销金融产品收入复合增速为36%，高于代买收入的复合增速18%，代销金融产品收入占经纪业务净收入的比重从2010 年的3%提高至2022 年的17%，代销股票+混合型公募基金保有规模在券商中多次进入前10 名。公司持续强化兴证财富品牌建设，依靠庞大的投顾团队、丰富的产品体系，加快财富管理转型升级。

投行区域优势深化：公司积极把握注册制改革机遇，2022 年股权主承销规模排名行业第11 位，2018 年以来市占率呈提升趋势。公司持续深化区域战略， 在福建省内保持相对竞争优势，2022 年公司在福建省内主承销项目数量排名第一，在北上广深江浙等核心经济圈的股权融资业务竞争力排名提升明显。

   　　盈利预测与估值

公司参控股两大规模、业绩领先的公募基金，财富管理加速转型升级，投行业务区域优势深化，预计2023-2025 年营业收入同比增长28%/10%/8%；归母净利润同比增长53%/10%/9%；2023-2025 年BPS 为6.47/6.94/7.44 元每股，现价对应PB 为0.97/0.91/0.84 倍。给予公司2023 年1.2 倍PB，对应目标价7.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济大幅下行；资本市场改革进度不及预期；权益市场修复不及预期。